事件

    公司2022 年前三季度实现营收38.4 亿元/-18.8%，归母净利-3.3 亿元/-364.7%，扣非归母净利-4.0 亿元/-524.1%。其中3Q22 实现营收15.1 亿元/-4.7%；归母净利0.5 亿元/-11.6%；扣非归母净利0.4 亿元/-12.1%。

    点评

    业绩符合预期，三季度利润转正。7 月随疫情边际企稳，国内旅游出行需求逐步恢复，8、9 月受海南、新疆等热门旅游城市疫情散发影响，酒店恢复程度再度回落，整体来看公司3Q22 RevPar 为19 年同期66.5%，环比有所改善（2Q22 为56.1%）， 经济型/中高端/轻管理RevPAR 为19 年同期66.5%/62.6%/58.2%，经济型韧性较好。3Q22 酒店业务收入15.1 亿元/-4.7%，利润0.5 亿元/-24.6%；景区业务因三亚疫情影响收入仅0.2 亿元/-53.6%，利润-0.1 亿元/-681.5%。公司3Q22 毛利率/销售费率/管理费率/研发费率分别27.7%/-0.7pct、5.2%/-0.3pct、12.2%/+1.1pct、0.6%/-0.1pct。

    龙头受益行业景气复苏，公司以轻管理为主实现规模扩张。公司3Q22 新开店279 家，净减54 家至5888 家，中高端/ 轻管理模式占新开店数的22.6%/69.2%，轻管理净增488 家，剔除363 家管理输出转入后净增125家。前三季度已完成全年开店目标（1300-1400 家）的44.4%-47.8%，预计全年目标达成压力较大。截至3Q22 末公司储备店达2046 家，较二季度末增加157 家。酒店行业经营修复逻辑清晰，加盟商信心有回升趋势，龙头有望持续受益竞争格局改善，公司直营占比较高，复苏期业绩向上弹性较强。

    华驿品牌转入优质管理输出门店利于推动整体门店品质化提升。公司三季度将旗下363 家满足华驿标准管理输出酒店转入轻管理下华驿品类，并终止对其余124 家管理输出酒店的服务，此举有利于优化门店质量，深化酒管企业赋能作用。

    投资建议

    公司发力轻管理模式，结合行业景气度提升，期待公司未来拓店提速、结构升级。预计22E~24E 归母净利润分别为-2.2/9.3/12.1 亿元，EPS 分别为-0.20/0.83/1.09 元， 23/24 年PE 分别为26.7/20.4X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复风险，拓店速度不及预期，加盟商管理风险。