事件

    前三季度营收38.38 亿元，同比下降18.79%，实现归母净利润-3.31 亿元，同比-364.65%，实现扣非归母净利润-3.96 亿元，同比-524.09%。

    简评

    疫情影响致单Q3 收入及业绩仍小幅下滑，单季净利率略降公司单Q3 营收15.07 亿元，同比下降4.72%，归母净利润5290.21万元，同比降11.64%，扣非归母净利润3885.55 万元，同比降12.10%。单Q3 业绩受到8 月以来海南、新疆、西藏等地区局部疫情散发影响，酒店经营效率呈现先修复再回落的状态，7、8 月RevPAR 较19 年恢复程度分别75%、71%。前三季度累计毛利率16.49%，同比-11.67pct，单Q3 毛利率27.70%，同比-0.73pct，单Q3 净利率3.51%，同比-0.27pct，略有下滑。单Q3 期间费用率基本持平略降，控费相对稳健，销售费用率5.16%（-0.26pct），管理费用率12.16%（+1.07pct），财务费用率7.32%（-0.76pct）。前三季度经营性现金流净额11.16 亿元，同比降38.15%，系疫情下营收下降以及疫情被征用酒店增加，征用款回收较慢。

    Q3 开店速度同比减缓，经营效率小幅下滑

    公司Q3 新开店279 家，同比下降46 家。新开中高端63 家，同比减少7 家，但占比22.58%（+1.04pct）。新开轻管理酒店193家，占比69.18%（同比+5.8pct），仍以轻管理模式为拓店主力。

    22Q3 末公司门店总数达5888 家，净关闭54 家。其中报告期内公司完成对管理输出业务一家主要合作公司70%股权收购，将其旗下363 家满足“华驿”标准的管理输出酒店转入华驿口径，其余124 家终止提供管理输出服务。截至22Q3 末，储备酒店数量达2046 家，较上半年末增加157 家，持续扩大pipeline，但Q3储备酒店增加数量同比下降82 家。

    经营效率整体小幅下滑，22Q3 全部酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为116/192/60.5%，同比分别-5.9%/-4.0%/-1.2pct，其中中高端和经济型RevPAR 同比分别-3.7%和-7.0%，中高端恢复略好。22Q3 全部酒店RevPAR 恢复至2019 同期的66.5%。区域分布看，津鲁冀和苏浙皖地区酒店数量占比较高。

    22Q3 同店表现，RevPAR/ADR/OCC 分别118/190/62.1%，同比分别-8.6%/-6.7%/-1.3pct。22Q3 同店RevPAR 恢复至2019 同期63.3%。

    公司在Q3 疫情下整体经营效率及业绩仍受到冲击，较去年仍有小幅下滑，轻资产运营和pipeline 提升趋势延续，但开店及储备增速同比也有所下滑，扩张仍以轻管理模式为主。截至报告期末，公司会员总数达1.37 亿。推进智慧酒店和数字化建设。报告期内累计被征用酒店1653 家，截至报告期末501 家仍处征用状态。前三季度景区业务实现营收1.50 亿元，同比降42.06%。自8 月多地疫情反复以来各项业务总体处稳健修复阶段，待疫情控制整体好转带来弹性。

    投资建议：预计2022-2024 年实现归母净利润-3.60、9.06、11.98 亿元，当前股价对应PE 分别为-69X、27X、21X，维持“增持”评级。

    风险提示：1、疫情影响需求端恢复：由于新冠疫情对服务业冲击较大，若新冠疫情持续呈全国散点式复发状态，则需求端可能长期处于相对不足状态，从而影响公司的营业收入；2、疫情对加盟商开店信心造成影响开店不及预期：由于疫情因素导致的需求风险，可能进一步导致加盟商开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；3、人力资源管理风险：由于公司高星级酒店定位国际客源，对相关从业人员的知识结构和工作水平要求相对较高，从业人员的劳动力素质将直接影响公司经营业绩。

    4、疫情后酒店市场中高端和下沉竞争趋势：疫情后中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。