事件：10 月28 日，首旅酒店发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入38.37 亿元/同比下降18.8%，归母净利润亏损3.31 亿元/上年同期盈利1.25 亿元，扣非后归母净利润亏损3.96 元/上年同期盈利0.93 亿元。其中Q3 公司实现营业收入15.1 亿元/同比下降4.7%，归母净利润0.53 亿元/同比下降11.64%，扣非后归母净利润0.39 亿元/同比下降12.1%。

    　　点评：

    　　1、疫情及防控措施较严致收入业绩下滑。2022Q3 公司收入15.1 亿元/同比下降4.7%，其中酒店业务收入14.8 亿元/同比下降3.1%，景区业务收入0.23 亿元/同比下降53.6%，主要是三季度三亚疫情，导致南山景区封闭。Q3 公司利润总额3412 万元/同比下降49.3%，其中酒店业务利润总额4882 万元/同比下降24.6%，景区业务利润总额亏损1471 万元/上年同期盈利253 万元，下滑主要是三亚疫情影响，全国疫情防控措施全面升级。扣非后归母净利润0.39 亿元/同比下降12.1%，主要是直营酒店的固定成本主要为租金、人工、折旧摊销和小部分水电费，占到直营店正常收入的70%，而受疫情影响，同店RevPAR 下滑导致盈利水平尚未完全恢复。

    　　2、入住率房价双降，恢复水平好于Q1。如家Q3 所有酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-1.2pct/-4.0%/-5.9%，主要是去年同期南京疫情基数较低。全部酒店RevPAR 为2019 年同期的 66.5%，较Q1（恢复61%）好转，7 月疫情有所缓和，8 月多地出现疫情，9 月全国多数地区防控措施严格。开业满30 个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-1.3pct/-6.7%/-8.6%，同店 RevPAR 恢复至2019 年同期的62.2%。

    　　3、Q3 开店同比减少，储备项目环比增加。Q3 公司新开酒店279 家（10家直营，269 家加盟），同比（21Q3 开业325 家）下降。其中经济型开业23 家，中高端63 家，云酒店193 家；关店333 家，净关店54 家。截止2022 年9 月末，公司已签约未开业和正在签约店有2046 家，环比增加157 家。Q3 公司完成对一家管理输出业务公司70%的股权收购，对其余 124 家管理输出酒店终止提供管理输出服务。

    　　4、疫情致毛利率下降，费用率上升。公司Q3 毛利率为27,7%/同比减少0.7pct，主要因公司直营比例高，成本刚性收入下滑导致毛利率回落，销售费用率5.2%/下降0.3pct；管理费用率11.6%/同比上涨0.9pct，主要是收入略有下滑，Q3 财务费用1.1 亿元，环比持平。

    　　风险提示：疫情反复风险；经济低迷，商旅休闲需求下滑；开业不达预期。

    　　5、投资建议：Q3 受多地散发疫情和京广较为严格的防疫措施，RevPAR 同比小幅下滑，成本刚性导致收入业绩微降，此外三亚疫情亦导致景区业务亏损。目前国内政策以清零为主，多地疫情反复，导致加盟商意愿和施工进度均有所下滑，行业短期承压。长期来看，19 年以来酒店存量缩减，新增供给减少，行业格局不断优化，当前估值处于中低位，长线角度可布局。受疫情影响，下调年内盈利预期，预计2022-2024 年归母净利润-3.6/9.3/13.0 亿元，2023/2024 年对应 PE 估值27x/19x，建议关注。