事件描述

    　　公司发布2022 年三季报，期内实现营收38.37 亿元（-18.79%），归母业绩亏损3.3 亿元（-364.65%），扣非归母业绩亏损3.96 亿元（-524.09%），EPS-0.29 元。其中Q3 实现营收15.07 亿元（-4.72%），环比Q2 增加34.77%；归母净利润0.52 亿元（-11.64%），环比Q2 扭亏为盈，年内首次实现盈利；扣非归母净利润0.38 亿元（-12.1%）。

    　　事件点评

    　　22Q1-3 公司主营收入同比下降18.79%，主要受疫情影响消费者出行受限。公司酒店业务营收36.88 亿元（-17.45%），较上年同期减少7.79 亿元，利润亏损4.77 亿元，较上年同期利润减少5.35 亿元；景区营收1.49 亿元（-42.06%），同比减少1.08 亿元，利润总额0.19 亿元，较上年同期减少0.87亿元。

    　　经济型酒店经营韧性较强。22Q3 首旅如家全部酒店RevPAR116 元（-5.9%），ADR192 元（-4%），OCC60.5%（-1.2pct）。其中经济型酒店RevPAR101 元（-7%），为2019 年同期66.5%/ADR156 元（-6.4%）/OCC64.6%（-0.4pct）；中高端酒店RevPAR159 元（-3.7%），为2019 年同期62.6%/ADR256元（-7.4%）/OCC62.2%（-2.4pct）。

    　　22Q3 新开店进程提速，中高端酒店占比呈现稳步提升趋势。Q3 公司新开店279 家（Q1：190 家/Q2：152 家），其中中高端酒店63 家，占比22.58%（-1.04oct）；轻管理酒店193 家、经济型酒店23 家。目前已签约未开业和正在签约的储备项目2046 家，较Q2 末增加157 家。

    　　疫情影响公司年内整体经营情况，Q3 业绩有所好转。公司22Q1-3 毛利率16.49%（-11.67pct）、净利率-10.27%（-12.5pct）。整体费用率27.55%（+2.98pct），其中销售费用率4.7%（-0.54pct）、管理费用率14.01%（+3.1pct）、研发费用率1.05%（+0.31pct）、财务费用率8.79%（-0.42pct）。经营活动现金流净额11.15 亿元（-38.14%）主要系疫情期间征用酒店数量增加，征用款回收较慢所致。Q3 毛利率27.7%（-12.02pct）年内有所修复，净利率2.09%（ -0.63pct ）。整体费用率24.64% （ +0.04pct ）， 其中销售费用率5.16%（-0.27pct）、管理费用率12.16%（+1.07pct）、研发费用率0.65%（-0.13pct）、财务费用率7.32%（-0.77pct）。经营活动现金流净额6.57 亿元（-6.2%）。

    　　投资建议

    　　中长期来看，公司继续精耕存量市场，如一二线城市经济型酒店改造提高边际效益，下沉三至五线城市布局增量市场份额。继续看好疫情　　阶段性好转后消费者商旅休闲出行需求释放。我们预计公司2022-2024年EPS 分别为-0.19\0.57\0.96 元，对应公司10 月28 日收盘价22.18元，2022-2024 年PE 分别为-115.9\39.1\23，维持“增持-B”评级。

    　　风险提示

    　　公司经营成本上升风险；疫情反复风险；景区客流下降风险。