事件：

    首旅酒店发布2022 年三季报：2022Q1-3 实现营业收入38.38 亿元/同比-18.79%，归母净利润-3.31 亿元/去年同期5987 万元，扣非归母净利润-3.96 亿元/去年同期4420 万元；2022Q3 营业收入15.07 亿元/同比-4.72%，归母净利润0.53 亿元/同比-11.64%，环比增加2.04 亿元，扣非归母净利润0.39 亿元/同比-12.10%，环比增加2.15 亿元。

    投资要点：

    疫情边际企稳叠加7 月出行旺季，Q3 扭亏为盈。2022Q3 营业收入15.07 亿元/同比-4.72%，归母净利润0.53 亿元/同比-11.64%，环比增加2.04 亿元。随着全国疫情边际企稳及出行政策较Q2 放宽优化，叠加暑期出行旺季，Q3 全国出行需求得到恢复，公司RevPAR 也实现大幅修复，Q3 营收降幅大幅收窄并实现单季度盈利。

    酒店业务亏损大幅收窄，7 月海南暑期出行带动景区盈利。1）2022Q1-3 公司酒店业务营业收入36.88 亿元/同比-17.45%，景区运营业务营业收入1.50 亿元/同比-42.06%；酒店业务利润总额-4.77亿元，同比减少5.36 亿元，景区业务利润总额1983 万元/同比-81.44%；2）2022Q3 公司酒店业务营业收入14.85 亿元/同比-3.16%，景区运营收入2255 万元/同比-53.64%；酒店业务利润总额-2.76 亿元，同比减少3.41 亿元，景区业务利润总额3869 万元，同比增加3616 万元。

    华北管控较严格，Q3 RevPAR 恢复至2019 年同期66%。2022Q3公司整体 RevPAR 为116 元/同比-6.45%，恢复至2019 年同期的66.29%，其中经济型 RevPAR 为101 元/同比-6.40%，恢复至2019年同期的64.60%，中高端 RevPAR 为159 元/同比-4.22%，恢复至2019 年同期的62.35%，轻管理 RevPAR 为72 元/同比-8.86%，恢复至2019 年同期的58.54%，各档次酒店恢复程度与Q2 相似。由于公司主要经营区域在北京为核心的华北，大会前整体出行管控较为严格，RevPAR 恢复较慢。

    Q3 新开数量边际改善明显，累计完成情况仍弱于去年同期。1）2022Q3，公司新开业酒店279 家/同比-14.15%，环比+83.55%（往年Q2、Q3 新开基本持平），开店速度（Q3 开店数量/Q2 末存量酒 店数量）为4.70%，同比-1.51 pct；2）公司2022 年新开店计划仍为1300-1400 家，2022Q1-3 新开店621 家，取目标中位数计算，累计完成进度（新开数量/开店目标）为46.00%，较去年同期-12.74pct，Q3 完成全年计划20.67%，较去年同期-2.25 pct。2022H1开店进度受疫情影响较为严重，基于新开店目标，Q1-3 累计完成度低于同期。

    轻管理仍为新开中坚力量，中高端开店占比环比下滑。1）Q3 新开酒店279 家，其中经济型23 家，占比8.24%/同比-4.06 pct，环比-3.60pct，中高端63 家，占比22.58%/同比+1.04 pct，环比-5.05 pct，轻管理193 家，占比69.18%/同比+5.79 pct，环比+9.97 pct；2）Q3净开酒店-54 家，较2022Q2 下降3 家，其中经济型-103 家，中高端44 家，轻管理净开125 家（该数据为剔除公司因收购管理输出业务主要合作公司70%的股权，而带来的363 家酒店转为华驿品牌的影响）；3）储备店达到2046 家，比2022Q2 增加157 家。

    成本费用符合预期，财务费用有所下降。2022Q3 公司整体毛利率27.70%/同比-0.73 pct，销售费用率5.16%/同比-0.27 pct，管理费用率12.16%/同比+1.07 pct，财务费用率7.32%/同比-0.77 pct，期间费用率25.28%/同比-0.10 pct。

    盈利预测和投资评级：公司通过轻管理模式加速拓店的同时，加大逸扉、诺金等中高档品牌建设力度，公司直营酒店占比高，未来业绩弹性有望随疫情结束迅速释放。我们预计公司2022-2024 年营业收入为 59.96/80.61/87.94 亿元，归母净利润为-1.00/9.01/12.98 亿元，2023-2024 年对应PE 为27.61/19.16 x，维持“增持”评级。

    风险提示：拓店速度不及预期，国内疫情反复影响出行，行业竞争加剧，中高端品牌建设不及预期，宏观经济波动。