事件

    　　2022 年前三季度公司实现营业收入38.38 亿元，同比-18.79%；实现归母净利润-3.31 亿元，同比由盈转亏。其中2022Q3 单季度公司实现营业收入15.07 亿元，同比-4.72%，环比+34.82%；实现归母净利润0.53亿元，同比-11.64%，环比扭亏为盈。受年初以来疫情影响，旅游出行大幅降温，公司前三季度酒店业务与景区运营业务均明显承压，随着Q3疫情形势逐步放缓叠加暑期旅游出行高峰，公司Q3 业绩实现环比修复。

    　　点评

    　　Q3 公司RevPAR 实现环比修复，恢复至2019 年同期的67%。经营数据方面，2022Q3 公司RevPAR 为116 元，同比-5.9%，环比+27.47%，恢复至2019 年同期的66.5%；ADR 为192 元，同比-4.0%，环比+6.08%，恢复至2019 年同期的90.6%；OCC 为60.5%，同比-1.2pct，环比+10.2pct，恢复至2019 年同期的73.2%。从同店表现来看，Q3 公司18 个月以上成熟酒店RevPAR 为118 元，同比-8.6%；ADR 为190 元，同比-6.7%；OCC 为62.1%，同比-1.3pct。Q3 随全国疫情边际企稳及出行管控政策逐步放宽，叠加暑期旅游旺季及商务出行需求逐步释放，需求端明显改善，公司酒店RevPAR 实现环比修复，但8 月以来受海南、新疆等地区局部疫情散发影响，国内酒店RevPAR 出现回落。

    　　中高端：收入占比持续扩大，Q3 出租率同比回升。截至2022Q3，公司中高端房量占比升至35%，中高端酒店收入占比达52.5%。Q3 经济型和轻管理同店出租率同比降幅收窄，中高端同店出租率同比+1.8pct，实现同比回升，本轮疫情的修复周期中，中高端酒店的需求端表现出较强的恢复能力，酒店消费升级趋势日渐明朗。公司中高端升级战略有序推进，逸扉已有44 家储备店，2023 年目标为开业+累计签约店达到100+家，避免同业竞争承诺中相关酒店并入工作已在收尾阶段，有望如期完成，完成后逐步启动高端和奢华板块的重组工作，9 月已开始搭建高端奢华酒店会员和数字营销平台，酒店结构升级趋势下中高端酒店对公司收入贡献度有望持续提升。

    　　轻管理：管理输出转入，轻管理酒店大幅增加。截至2022Q3，公司酒店数量5888 家，较上季度末减少54 家，由于Q3 公司完成对管理输出业务一主要合作公司70%股权收购，124 家管理输出酒店终止服务，363 家转入轻管理酒店。开店速度恢复叠加管理输出酒店转入，截至2022Q3 公司轻管理酒店规模增至2287 家，轻管理投资小、回收快，品牌方与加盟方可实现双赢，单店模型已得到初步验证，此次管理输出酒店向轻管理酒店的战略转化，进一步彰显公司重点发展轻管理模式的战略决心，根据公司三季度业绩交流会，管理输出转为轻管理酒店后收入可增加3%左右，未来管理输出酒店将承担轻管理酒店蓄水池作用。

    　　开店：Q3 开店速度有所恢复，全年开店计划或承压。Q3 公司新开店279 家，新开店数量较Q2 环比增加127 家，开店速度有所恢复。其中经济型/中高端/轻管理分别新开23/63/193 家，轻管理酒店仍为公司拓店主力。前三季度累计新开店621 家，全年1300-1400 家开店计划的完成度达到近50%，Q4 开店有所承压。储备店方面，截至2022Q3，公司已签约未开业和正在签约店为2046 家，较上季度末增加157 家，储备店数量持续增加。公司中长期开店目标主要受疫情影响，关注酒店结构升级带来的边际改善。

    　　会员：会员规模稳步扩大，线上中央渠道间夜占比提升。截至2022Q3，公司会员总数增至1.37 亿，较2021 年底增加0.04 亿，前三季度线上中央渠道间夜占比提升至43.3%，较2021 年全年增加0.3pct，会员体系升级有效提高会员渗透率，有望带动公司直销率的进一步提升。

    　　投资建议

    　　公司疫后扩店速度恢复，中高端品牌序列持续拓宽，看好轻管理模式酒店扩张，以及系列中高端酒店并入后带来的业绩提振。我们预计公司2022/2023/2024 年分别实现营业收入55.77/77.38/93.41 亿元，归母净利润-1.08/7.94/12.07 亿元。基于10 月31 日收盘价21.73 元，对应2022/2023/2024 年PE 分别为-224.75X/30.62X/20.14X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　展店进度不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧风险。