公司发布2022 年中报：疫情影响下经营承压致亏。①22Q3 实现营收15.07亿元/YoY-4.72%（较2019 年同期-32.72%），归母净利润5290 万元/YoY-11.64%，环比扭亏转盈。其中酒店业务22Q3 实现营收14.85 亿元/YoY-3.2%，占比达98.54%，实现利润总额4882.18 万元/YoY-24.61%；景区业务22Q3 实现营收2254.97 万元/YoY-53.64%，实现亏损总额1470.59 万元/同比&环比转亏。②22Q1-Q3 实现营收38.38 亿元/YoY-18.79%（较2019 年同期-38.40%），归母净利润-3.31 亿元，同比转亏（去年同期盈利1.25 亿元）。酒店业务22 年前三季度实现营收36.88 亿元/YoY-17.45%，利润总额-4.77 亿元，较上年同期利润减少6.23 亿元；景区业务营收1.50 亿元/YoY-42.06%，利润总额1,983 万元/YoY-81.44%，较上年同期利润减少0.87 亿元。

    受疫情扰动影响，经营显著承压。全部门店：22Q3 平均RevPAR 为116 元/YoY-5.9%，恢复至19 年同期的66.5%；平均房价为192 元/YoY-4.0%，入住率为60.5%/较21 年同期-1.2pct。其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为101/159/72 元，同比下降7.0%/3.7%/10.0%，分别恢复至19 年同期的62.6%/58.2%/66.5%。经济型/ 中高端/ 轻管理酒店平均房价分别为156/256/152 元，同比-6.4%/-7.4%/+0.2%。经济型/中高端/轻管理酒店出租率分别为64.6%/62.2%/47.2%，较21 年同期-0.4/+2.4/-5.3pct。

    疫情致22Q2 净关，下调年内新开店计划。22Q3 门店毛开279 家/关店333家/净关54 家，其中公司对124 家管理输出酒店终止提供管理输出服务，构成主要的关店来源，剔除这一部分，公司净开店达70 家。毛开店中经济型/中高端/轻管理分别新开23 家/63 家/193 家，中高端/轻管理分别占毛开店数的22.5%/69.2%。轻管理模式下的华驿酒店净开441 家，云酒店净开47 家，华驿酒店高增主要是公司将旗下管理的363 家满足“华驿”标准的管理输出酒店转入“轻管理-华驿”进行管理，剔除该部分华驿酒店增量为78 家。中高端的如家商旅/如家精选分别净开13/18 家；如家/莫泰/蓝牌驿居/云上四季/雅客怡家等品牌分别净关74/17/2/3/7 家，构成了主要的闭店。截至22Q3，公司门店数/客房数分别合计5888 家/46.6 万间，其中中高端门店1496 家，占25.4%/yoy+1pct，加盟门店达5223 家，占比88.1%/ yoy+0.2pct。截至22Q2，公司储备店达到2046 家， 其中经济型/ 中高端/ 轻管理/ 其他占比分别为16.7%/28.8%/54.4%/0.1%，较22Q1 增加157 家。

    集团高端酒店管理业务预计年内注入，带来看点。上市公司股东首旅集团承诺将于年底前集团旗下的酒店管理公司股权转让给首旅酒店或其下属公司，该批资产注入将进一步丰富公司在高端/奢华领域的产品组合，强化公司竞争力，带来收入及利润增量。此外公司亦引入了孙武/刘晨军等具备海外高端品牌从业经验的职业经理人，强化公司高端板块团队实力。

    投资建议：新冠疫情致酒店行业供给显著出清，后续随需求复苏新一轮景气周期有望开启。首旅酒店直营占比相对高，且疫情三年中进行了改造升级和结构优化，在上行周期中利润弹性更强；看好公司稳步拓店，实现逆势扩张，高端业务拓展带来新增量；目前公司估值处于历史中低位置，在行业景气上行期或将迎来利润和估值的“戴维斯双击”。我们预计公司2023/2024 年归母净利润分别为10.9/12.1 亿元，对应PE 分别为23/20x，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期。