事件：公司公布2022 年三季报。22Q3 公司实现营收15.07 亿元，同比-4.72%；实现归母净利0.53 亿元，同比-11.64%。22Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+1.1/-0.1/-0.8pct，公司毛利率/净利率分别为27.7%/3.5%，分别同比-0.7/-0.3pct。单Q3，酒店业务利润总额4882 万元（同减4.9 亿元），景区业务利润总额-1471 万元（同减1723 万元）。

    8 月局部疫情扰动，RevPAR 恢复至19 年同期的67%：22Q3 酒店整体RevPAR116 元/-5.9%，平均房价192 元/-4.0%，出租率60.5%、-1.2pct。分结构看，22Q3 经济型/中高端/轻管理酒店的RevPAR 分别为101/159/72 元，分别恢复至19 年同期的66.5%/62.6%/58.2%。暑期旅游旺季催化下，旅游出行需求边际修复，但8 月以来受海南、新疆、西藏等热门长线旅游目的地局部疫情散发影响，RevPAR 有所回落。

    轻管理模式稳步扩张，收购管理输出公司70%股权：截止22Q3 公司门店数达5888 家，其中单Q3 公司新开酒店279 家（轻管理酒店占比69.2%），关闭333 家，净关闭54 家（21Q3 为223 家，22Q2 为-51 家）。从结构来看，22Q3 经济型净关闭103 家，中高端净开44 家，轻管理+其他净开5 家，公司对一家管理输出业务的合作公司完成70%股权收购，并对旗下管理的363 家满足“华驿”标准的管理输出酒店转入“轻管理-华驿”进行管理，其余124 家终止管理输出服务。截止22Q3，公司累计新开门店621 家，净关28 家，储备店达2046 家，环比+157 家。

    盈利预测与投资评级：全国疫情反复，公司轻管理品牌及直营门店占比大，业绩短期承压；但公司中高端升级有序推进，同时发力高端和奢华品牌，门店结构有望优化，静待后续边际改善。综合考虑我们下调22-24 年盈利预测，预计22/23/24 年归母净利为-2.38/7.85/11.82 亿元，对应22/23/24 年EPS -0.2/0.7/1.1 元，对应22/23/24 年PE -104.3/31.7/21.0 倍。

    风险提示：全年拓店未按预期完成；经营数据恢复不及预期；高端资产注入不及预期