事件：首旅酒店发布2022Q3 业绩报告，公司2022Q3 实现收入15.07 亿元/同比-4.72%，归母净利润5290.21 万元/同比-11.64%，扣非归母净利润3885.55 万元/同比-12.10%。Q1-3 收入38.38 亿元/同比-18.79%，归母净亏损3.31 亿元/去年同期利润1.25 亿元，扣非归母亏损3.96 亿元/去年同期利润9344.75 万元。
酒店及景区业务板块环比改善。1）2022Q1-3 公司酒店业务营业收入 36.88 亿元/同比-17.45%，景区运营业务营业收入 1.50 亿元/同比-42.06%；酒店业务利润总额-4.77 亿元，同比减少 5.36 亿元，景区业务利润总额 1983 万元/同比-81.44%；2）2022Q3 公司酒店业务营业收入 14.85 亿元/同比-3.16%，景区运营收入 2255 万元/同比-53.64%；酒店业务利润总额-2.76 亿元，同比减少 3.41亿元，景区业务利润总额 3869 万元。3）公司整体营业成本维持相对稳定，2022Q3 公司整体毛利率27.70%/同比-0.73 pct，销售费用率 5.16%/同比-0.27pct，管理费用率 12.16%/同比+1.07 pct，财务费用率 7.32%/同比-0.77 pct，期间费用率 25.28%/同比-0.10 pct。
8 月以来疫情扰动，RevPAR 恢复至2019 年同期66.5%。1）Q3 公司BlendedRevPAR 116 元/同比-5.9%、恢复至2019 年66.5%；OCC 60.5%/同比-1.2pct，ADR 192 元/同比-4.0%。其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR 分别恢复至2019 年同期的66.5%/62.6%/58.2%。2）营业18 个月以上同店RevPAR、OCC、ADR 分别为118 元/62.1%/190 元，分别同比-8.6%/-1.3pct/-6.7%。3）经济型同店RevPAR、OCC、ADR 分别为100 元/64.3%/155 元，分别同比-40.1%/-24.1pct/-12.8%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR 分别为160 元/62.6%/256 元；分别同比-5.7%/+1.8pct/-8.4%；轻管理RevPAR、OCC、ADR 分别为75 元/49.2%/153元，分别同比-11.7%/-7.5pct/+1.8%。4）2022 前三季度，公司累计被征用酒店1653 家，截至2022Q3，501 家酒店仍处于征用状态，预计征用酒店为公司疫情期间经营提供支撑。
Q3 展店仍有所承压，Pipeline 数量环比提升。1）2022Q3，公司共新开门店279家，关闭酒店333 家，净减少54 家。其中公司对 124 家管理输出酒店终止提供管理输出服务，构成主要的关店来源，剔除终止管理输出影响，公司净开店数量为70 家。2）分档次：2022Q3 经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别新开酒店23/63/193 家，关闭门店126/19/188 家，净增加-103/44/5 家。截至2022Q3，经济型/ 中高端/ 其他酒店分别为2078/1496/2314 家， 占比为35.3%/25.4%/39.3%，分别-1.4/+1.0/+0.4pct，中高端及轻管理占比进一步提升。
3）分模式：2022Q3 直营/加盟模式分别新开酒店10/269 家，关店27/306 家，净增加-17/-37 家。截至2022Q3，加盟/直营酒店占比分别为11.9%/88.1%，分别-0.2/+0.2pct，加盟酒店数量占比进一步提升。4）分品牌：2022Q3 如家酒店-74 家，如家精选/如家商旅+18/13 家，艾扉/璞隐分别+4/3 家。5）Pipeline：2022Q3公司Pipeline2046 家/环比+157 家，其中经济型/中高端/轻管理/其他Pipeline 分别为341/588/1113/2 家，Pipeline 环比增加，为后续展店提供支撑。
投资建议：1）全年来看，公司维持全年开店目标1300-1400 家，四季度预计加速展店。此外，上市公司股东首旅集团承诺将于年底前集团旗下的酒店管理公司股权转让给首旅酒店或其下属公司，进一步增强公司高端酒店能力。2）长期来看，公司作为酒店行业龙头，中长期顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势积极布局。看好公司轻管理模式助力下展店提速，以及产品迭代升级、会员体系丰富、高端酒店的发展方向。我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入50.81/76.26/92.86 亿元，归母净利润-3.65/7.36/13.46 亿元。维持公司目标价29元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情发展超预期；拓店不及预期；行业竞争加剧。