业绩超出我们此前预期：单Q1 公司营收为17.7 亿，yoy-4%，归母净利润1.4 亿，yoy+18%，业绩超出预期。Q1 毛利率为35.4%，yoy+1.2pct；销售费用率7.9%，yoy-0.4pct；管理费用率13.0%，yoy-0.4pct；财务费用率4.1%，yoy-1.1pct。归母净利率8.1%，同比+1.6pct。

    开店结构持续优化：Q1 新开店300 家，去年同期为206 家；净开店为82 家，去年同期为32 家；新开店中标准店占比提升至64%，同比+14pct。

    截至Q1 末，公司门店总计7084 家，yoy+13%；房量达52.3 万间，yoy+8%；pipeline 为1719 家，2025 年计划新开店1500 家，签约门店覆盖全年开店需求。

    Q1 平均RevPAR 同降5%：单Q1 平均RevPar 为124 元，yoy-5.3%，降幅环比走阔。其中入住率为58.3%，yoy-1.8pct，ADR 为212，yoy-2.5%。成熟店同店RevPar 为125 元，yoy-8.5%。平均RevPar 不含轻管理同比-4.6%。

    盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，25 年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。维持2025-2027 年盈利预测，归母净利润分别为9.1/9.9/10.6 亿元，对应2025-2027 年PE 估值为18/17/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。