事件：首旅酒店发布2025 年第一季度报告，25Q1 实现营收17.65 亿元，同比-4.34%；归母净利润1.43 亿元，同比+18.37%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比+12.03%。

    　　25 年酒店与景区的营收增长承压，利润端受益于费用管控实现增长。分业务看，25Q1 酒店业务实现营收15.63 亿元，同比-4.65%；景区运营业务实现营收2.03 亿元，同比-1.83%。得益于较好的费用管控，25Q1 酒店业务利润总额0.76 亿元，同比+47.64%；景区业务利润总额1.26 亿元，同比+3.13%。

    　　RevPAR 同比仍有压力，开店大幅提速且结构优化。25Q1 公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为141 元/228 元/61.7%，分别同比-4.6%/-2.0%/-1.7pcts。全部酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为124 元/212 元/58.3%，分别同比-5.3%/-2.5%/-1.8pcts。在休闲旅游需求维持高位的同时，商务出行仍呈现渐进式复苏，酒店业的平均房价仍有所承压。

    　　分档次看，25Q1 经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR 分别同比-4.1%/-6.9%/-3.2%。

    　　开业18 个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR 为141 元，同比下降8.7%。

    　　开店方面，25Q1 公司新开店300 家（24Q1 新开店205 家），开店速度同比有所提升。开店结构持续优化，标准管理酒店新开店192 家，占全部新开店比例达64.0%，同比+14.2pcts；截至25Q1 末，公司酒店数量为7084 家，其中中高端酒店2057家，占比29.0%，同比+0.8pcts；中高端客房间数占总数的41.7%，同比+1.5pcts。

    　　截至25Q1 末，公司已签约未开业和正在签约店为1724 家。

    　　费用管控成效显著，盈利能力同比提升。25Q1 公司毛利率为35.36%，同比-1.23pcts。期间费用管控效果显著，25Q1 销售/管理/ 财务费用率分别约为7.86%/12.95%/4.18%，同比分别-0.36/-0.40/-1.05pcts。得益于有效的费用控制，25Q1 公司归母净利率达到8.08%，同比+1.55pcts。

    　　开店结构持续改善，会员体系全面升级。开店方面，25Q1 公司的标准管理酒店开店提速，开店结构持续优化。会员方面，25 年3 月启动会员体系全面升级计划，提升会员权益与活跃度。组织与技术方面，公司实施更扁平化的区域运营架构，成立全资子公司——诺金国际统筹高端奢华品牌发展，并且持续探索AI 数字店长等技术应用，提升运营效率。

    　　盈利预测、估值与评级：我们暂时维持公司2025-2027 年的归母净利润预测为9.26/11.18/13.80 亿元，折合25-27 年EPS 分别为0.83/1.00/1.24 元，当期股价对应PE 分别为18/15/12 倍。公司中高端品牌布局日趋完善，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。

    风险提示：加盟扩张低于预期；宏观经济环境不及预期