事件描述

    　　2025 年上半年，公司实现营业收入36.61 亿元，同比下滑1.93%，实现归母净利润3.97 亿元，同比增长11.08%。

    　　2025 年二季度，公司实现营业收入18.96 亿元，同比增长0.42%，实现归母净利润2.54 亿元，同比增长7.37%。

    　　事件评论

    　　门店方面，整体稳步增长，结构持续优化。2025 年上半年，公司新开业酒店664 家，同比增长17.1%，分等级看，公司中高端酒店新开189 家，经济型酒店新开189 家，截至二季度末，公司中高端酒店数量占比进一步提升至29.3%，同比增长1.3pct；分类型看，上半年公司新开直营门店8 家，特许加盟店656 家，二季度末特许加盟店比例提升至92%；另外，公司延续轻管理模式扩张，上半年新开业轻管理酒店286 家，占新开店比例43.1%。整体看，截至二季度末，公司酒店数量达到7268 家。

    　　经营方面，量价均有所承压。2025 年二季度，公司全部酒店RevPAR 同比下滑5.7%，量价均有承压，ADR 与OCC 分别同比下滑2.8%、2pct。分等级看，中高端酒店RevPAR同比下滑幅度更深，同比下滑7%，ADR 与OCC 分别同比下滑4.8%、1.6pct；经济型酒店RevPAR 同比下滑2.3%，ADR 与OCC 分别同比下滑0.4%、1.3pct。轻管理酒店同样承压，RevPAR 同比下8.8%，ADR 与OCC 分别同比下滑4.6%、2.3pct。

    　　盈利能力方面，公司加强成本费用管控，盈利能力增强。2025 年上半年，公司毛利率同比增长0.75pct 至38.33%，主要系直营酒店数量下降导致物料消耗、能源费等下降，以及部分资产折旧到期，另外公司在建直营店数量减少也导致在建店费用有所下降。期间费用方面，上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.94/-0.69/-0.98/-0.06pct，销售费用增长主要系OTA 订单增加以及会员卡收入增长带来对应费用摊销增长，管理费用则在公司加强费用管控以及部分资产折旧到期之下减少，研发费用下降主要系技术服务费下降，整体看，公司期间费用率同比下降0.79pct 至24.02%，综合影响下，公司净利率同比增长1.68pct 至11.5%。

    　　投资建议与盈利预测：展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。短期看，公司2025 年计划新开1500 家酒店，提速开店节奏，持续打造酒店产品力。长期看，公司在下沉市场的中高端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家 NEO 等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升品牌形象。预计 2025-2027 年归母净利润分别为9.1、10.46、11.83 亿元，对应PE为19、16、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济回升缓慢，需求增长不及预期；

    　　2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、新品牌培育及开店不及预期风险