事件：公司发布2025 年年报，报告期内公司实现营收76.1 亿元/同比-1.9%，实现归母净利8.1 亿元/同比+0.6%，实现扣非归母净利7.4 亿元/同比+1.1%；其中，4Q25 公司实现营收18.2 亿元/同比-2.0%，实现归母净利0.6 亿元/同比-32.1%，实现扣非归母净利0.7 亿元/同比-8.6%。

    　　房量分化驱动板块营收增速差异，RevPAR 止跌企稳凸显经营改善：25 年公司酒店业务板块实现营收70.9 亿元/同比-1.9%，其中，酒店运营业务实现营收46.9 亿元/同比-7.5%， 酒店管理业务实现营收24.1 亿元亿元/同比+11.1%。经营端，不含管理酒店口径RevPAR 同比-3.4%，整体酒店板块承压， 但营收分化核心来源于有效房量差异， 酒店运营业务受房量收缩与RevPAR 下行双重拖累，营收同比下滑；酒店管理业务则通过高速扩容，有效对冲RevPAR 下滑压力，实现营收正向增长。从趋势来看，RevPAR 改善态势明确，Q1-Q4 同比分别为-5.3%/-5.9%/-2.9%/0%，跌幅逐季收窄并于四季度止跌，印证行业供需格局及量价关系正持续修复。

    　　深化轻资产布局战略，26 年拓店节奏稳中求进。报告期内公司存量门店优化与增量拓展并行，截至4Q25 在营酒店合计7,802 家，全年新开业1,354 家/关停554 家。全年门店实现净增800 家，拆分结构来看，经济型/中高端/轻管理酒店占比分别为16.1%/32.5%/50.8%， 轻资产扩张持续成为公司核心发展方向。截至25 年末公司储备店达1,584 家，后续将加速推进储备项目落地，同时通过自主开店+并购整合拓宽门店网络，26 年预计计划新开店1600-1700家，整体开业节奏较25 年实现小幅提升。

    　　业务结构持续优化，盈利能力仍有上行空间：25 年公司盈利结构持续向好，全年毛利率达39.9%/同比+1.5pct，核心依托高毛利特许酒店管理业务营收占比提升形成支撑。费用端呈现阶段性上行， 销售/管理/研发费用率分别同比+1.3pct/+0.4pct/+0.01pct，OTA 订单增长带动佣金支出增加，对销售费用率形成一定拖累。26 年公司将重点深耕自有渠道、完善会员体系，后续费用率具备回落空间。盈利水平稳步抬升，25 年归母净利率为10.7%/同比+0.3pct，扣非归母净利率9.7%/同比+0.3pct。

    　　投资建议：国内酒店行业供需关系正处于改善阶段，行业有望迎来上行周期，配合公司产品结构持续升级和自营渠道加速优化，预计2026-2028 年公司归母净利润为9.7 亿元/10.8 亿元/11.4 亿元，对应PE 估值为18X/16X/15X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，行业改善进度低于预期的风险，行业竞争加剧的风险。