4Q25 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2025 年业绩：收入同降1.86%至76.07 亿元，扣非归母净利润同增1.1%至7.41 亿元。对应4Q25 收入同降2.03%至18.25 亿元，扣非归母净利润同降8.56%至6,605 万元，对应扣非净利率同降0.3ppt 至3.6%，主因OTA 订单及营销投入增长带来销售费用率同增1.6ppt、同比低基数下管理费用率同增2.1ppt，部分被高毛利酒店加盟业务占比提升下毛利率同增2.8ppt 所抵消。业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　4Q 全部酒店RevPAR 同比持平，全年新开店及年末储备门店中标准品牌占比持续提升。1）4Q25 全部酒店RevPAR 同比持平，不含轻管理的全部酒店RevPAR 同比增长0.3%，其中ADR+0.8%，OCC-0.3ppt。公司表示春节假期表现好于预期，公司指引26 年行业RevPAR 稳中略增。2）2025 年新开店1,510家，其中标准品牌门店占比同增2.6ppt 至55.1%，25 年末储备门店中标准品牌门店占比同增20.5ppt 至74.6%。我们建议持续关注标准品牌开店提速后整体在营门店的结构性优化进程。

    　　产品迭代加速驱动品牌升级，数字化与会员运营构筑护城河。公司产品结构持续焕新，有序推进如家商旅2.5、如家精选4.0 及璞隐2.0 等中高端品牌矩阵升级。运营端，公司建立了从开发、筹建、开业到运营的全线上流程管理系统，25 年末会员体系规模稳健增长至2.1 亿人。随着“产品为王”战略深入及数字化建设推进，我们看好公司逐步释放运营提效潜力并增强客户粘性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持26 年盈利预测9.24 亿元不变，新引入27 年盈利预测10.26亿元，当前股价对应20/18x 26/27e P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，上调目标价10%至17.6 元，对应21/19x 26/27e P/E，较当前股价有9%的上行空间。

    　　风险

    　　消费力疲软或供给增加导致RevPAR 恢复不及预期，规模扩张不及预期，公司战略发展效果弱于预期。