核心观点：

    　　公司发布25Q4 业绩：（1）25Q4：收入18.2 亿元/yoy-2%，归母净利润0.6 亿元/yoy-32.1%，扣非归母净利润0.7 亿元/yoy-8.6%。（2）25全年：收入76.1 亿元/yoy-1.9%，归母净利润8.1 亿元/yoy+0.6%，扣非归母净利润7.4 亿元/yoy+1.1%。

    　　25Q4 分业务看，（1）收入：酒店17.0 亿元/YoY-1.8%，景区1.2 亿元/YoY-5.5%。（2）利润总额：酒店0.7 亿元/YoY-25.9%，景区0.4 亿元/YoY+2.1%。

    　　RevPAR 如期改善。25Q4RevPAR/ADR/Occ 同比持平/+0.5%/-0.3pct，环比Q3 改善（Q3 分别-2.8%/-1.7%/-0.8pct）。不含轻管理酒店分别同比+0.3%/+0.8%/-0.3pct，同样环比改善（Q3 分别-2.4%/-2.0%/-0.3pct）。同店口径分别同比-4.0%/-0.6%/-2.1pct。

    　　拓店提速，结构优化。25Q4/全年新开459/1510 家（完成全年1500家目标），有所提速，净增301/800 家，期末门店数7802 家。公司目标2026 年新开店1600-1700 家。标准店保持高增，全年新开标准店832 家、占比55%/YoY+2.6pct，储备店中标准店1181 家，占比75%/YoY+20.5pct。中高端酒店占比提升，期末中高端酒店房量占比42.3%/YoY+1.1pct。

    　　成本费用端，25Q4 毛利率37.3%/yoy+2.8pct，管理费率12.7%/yoy+2.1pct，销售费率10%/yoy+1.6pct，财务费率3.5%/yoy-1.1pct，归母净利率3.1%/yoy-1.4pct，扣非归母净利率3.6%/yoy-0.3pct。

    　　盈利预测与投资建议：公司经营持续稳健，预计26-28 年归母净利润分别为9.3/10.5/11.7 亿元，参考可比公司，考虑行业beta 向上，给予26 年25xPE，对应合理价值20.84 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；拓店进展低于预期。