公司简介

    　　首旅酒店成立于1999 年，2016 年收购如家酒店（成立于2002 年），现主要从事酒店运营管理和景区业务。集团旗下拥有28 个品牌，40 多个产品。

    　　截至2025 年12 月31 日，公司酒店数量为7,802 家（含境外2 家），客房间数为554,919 间。公司中高端酒店数量为2,292 家，占比29.4%，客房间数为234,833 间，占总客房间数的42.3%。

    　　投资逻辑

    　　酒店行业景气度正处于边际修复阶段。2023 年起，行业经历了需求集中释放、供给回补竞争加剧的过程，RevPAR 整体承压。2025年下半年以来，随着行业供给压力缓解、价格策略趋于理性，龙头RevPAR 率先转正。25Q4 首旅/华住/锦江中国（有限服务）RevPAR分别同比持平/+1.8/+0.1%，若排除轻管理，则首旅RevPAR 同比+0.3%。截至2025 年末，公司非轻管理酒店数量占比为56%。展望2026 年，在服务消费持续提振、出行需求强劲的背景下，酒店行业供需关系预计进一步改善，景气周期有望启动。

    　　拓店目标稳步推进。2023-2025 年公司新开门店数量稳健增长，当年新开1203/1353/1510 家，同比+36.9/12.5/11.6%。2025 年9 月公司重申万店增长目标，后续稳步推进，拓店节奏有望保持，预计公司2026-2028 年新开门店1550/1600/1600 家。

    　　经营质量渐进优化。1）轻资产转型加速。近年来加盟为公司主力开店模式，利于提升公司盈利稳定性与盈利水平，截至2025 年末加盟占比达92.9%；2）中高端占比持续提升。中高端为行业升级方向，公司将中高端酒店作为长期战略重心，品牌及规模不断扩充，产品结构持续优化，中高端酒店数量占比由2023 年27.5%增长至2025 年的29.4%；3）轻管理占比趋于稳定。轻管理模式过去推动规模快速扩张，但收费水平偏低，对盈利贡献有限。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预测，2026/2027/2028 年公司实现营业收入79.0 亿/81.8 亿/83.5 亿元，同比+3.9/+3.5/+2.2%；归母净利润9.3 亿/10.8 亿/11.6亿元，同比+14.0/+16.9/+7.3%，对应EPS 为0.83/0.97/1.04 元。

    　　我们认为，首旅酒店受益于行业景气修复、加盟扩张和中高端升级，给予公司2026 年20 倍PE，对应目标价16.57 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动、行业竞争加剧、服务政策不及预期、加盟扩张不及预期、中高端升级不及预期。