投资要点

    　　Q1 利润端略超我们此前预期：26Q1 营收17.77 亿，yoy+0.66%，归母净利润1.69 亿，yoy+18.51%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比+31.84%。

    　　毛利率38.2%，yoy+2.85pct；销售费用率7.90%，yoy+0.04pct；管理费用率12.70%，yoy-0.25pct；财务费用率3.26%，yoy-0.92pct。Q1 归母净利率9.52%，同比+1.44pct。酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为9.97/5.79/2.01 亿元，同比-5.4%/+13.6%/-0.6%。经营数据向好，提质增效推动业绩增长。

    　　开店结构优化，标准店占比提升：截至Q1 末公司门店总计7870 家，yoy+11.1%，房量达55.8 万间，yoy+6.6%。26Q1 新开店218 家；净开店为68 家；新开店中标准店占比为65.1%，yoy+2.2pct。26 年计划新开店1600-1700 家；储备门店1619 家，其中标准管理酒店占比76.0%，yoy+17.4pct。

    　　Q1 标准店RevPAR 同增2%：26Q1 不含轻管理酒店RevPar 为143 元，同比+1.7%（25Q4 为+0.3%），其中入住率为62.6%，同比+0.9pct，ADR为228 元，yoy+0.2%。全部酒店平均RevPar 为125 元，yoy+0.8%（25Q4为持平），其中入住率为58.3%，同比持平，ADR 为214 元，yoy+0.8%。

    　　成熟店同店RevPar 为125 元，yoy-4.0%。

    　　盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国连锁酒店龙头，背靠首旅集团协同整合资源，26 年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。

    　　基本维持公司盈利预期， 预计2026-2028 年归母净利润分别为9.3/10.4/11.4 亿元，对应PE 估值为19/17/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。