本报告导读：

    　　26Q1 业绩超预期，经营数据回暖验证行业景气，产品和效率加速调整驱动利润率明显提升。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。维持公司 2026/27/28 年 EPS 为 0.83/0.92/1.01 元。

    　　考虑公司处于规模优先战略驱动，加速开店，且质量提升，产品升级、运营效率持续提升阶段，我们认为后续预期改善有望提升估值，给予26 年高于行业平均22.4xPE 估值，维持目标价18.63 元。

    　　业绩简述：公司26Q1 年实现营收17.77 亿元/同比+0.66%，营业利润2.48 亿元/同比+22.86%，归母净利润1.69 亿元/同比+18.51%，归母扣非净利润1.44 亿元/同比+31.84%。其中酒店业务利润总额1.21亿/同比+58.51%，景区业务利润总额+5.71%。

    　　业绩超预期，经营数据持续回暖验证行业景气。①整体RevPAR 同比+0.8%，其中OCC同比持平，ADR同比+0.8%，不含轻管理RevPAR同比+1.7%，OCC 同比+0.9pct，ADR 同比+0.2%。同店RevPAR 同比-4%，其中OCC 同比-1.4pct，ADR 同比-1.8%，不含轻管理RevPAR同比-3.4%，OCC 同比-1.4pct，ADR 同比-1.8%。②26Q1 单季度：

    　　新开218 家，核心品牌新开142 家，占比65%。一季度开店节奏主要与春节较晚有关，核心品牌占比的明显提升。③整体经营数据持续回正，且同店降幅也环比改善（不含轻管理口径），再次验证行业景气向上趋势。

    　　直营加速调整利润率提升。①酒店业务业绩同比大增（+58.5%），主要驱动力为毛利率同比提升3pct。我们认为与直营产品加速调整有关，通过关闭效率较低直营店（单季度净减少16 家），叠加行业景气整体回暖，直营RevPAR 同比+4.4%同时利润率大幅提升。②财务费用率也有所优化（从4.2%下降至3.3%）。也因此，在25Q1 有投资收益的较高基数下，公司依然实现了归母、归母扣非、酒店业务的高增速。③我们认为，后续随着：1）景气度改善；2）营收规模提升；3）以及高利润率的加盟业务占比提高，利润率仍将保持向上趋势。

    　　风险提示：供给增加竞争加剧，开店速度不及预期。