首旅酒店发布2025 年年报。公司于2025 年实现营业收入76.07 亿元，同比-1.86%；实现归母净利润8.11 亿元，同比+0.60%；归母扣非净利润7.41 亿元，同比+1.10%。其中，酒店业务实现营收70.94 亿元，yoy-1.95%，利润总额9.12亿元，yoy+2.12%；景区业务实现营收5.13 亿元，yoy-0.71%，利润总额2.27亿元，yoy+0.15%。

    　　首旅酒店发布2026 年一季报。公司于2026 年第一季度实现营业收入17.77 亿元，yoy+0.66%，其中，酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为9.97/5.79/2.01亿元，同比-5.4%/+13.6%/-0.6%。实现归母净利润1.69 亿元，yoy+18.51%，实现扣非归母净利润1.44 亿元，yoy+31.84%。

    　　评论：

    　　26Q1 RevPAR 正增长，经营改善趋势显著。26Q1 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR=143 元，yoy+1.7%；OCC=62.6%，yoy+0.9pcts；ADR=228 元/间，yoy+0.2%。全部酒店RevPAR=125 元/间，yoy+0.8%；ADR=214 元，yoy+0.8%；OCC=58.3%，同比持平。核心经营指标实现正增长，受益于春节假期红利与旅游市场复苏，经营复苏态势明确。

    　　轻资产化持续深化，门店结构进一步优化。2026 年一季度新开门店218 家，标准管理酒店（经济型+中高端）新开142 家，占新开店总数65.1%，同比+1.1pcts；中高端酒店新开74 家，占比33.9%，同比+3.9pcts，中高端占比持续抬升。截至2026 年3 月末，公司储备店1619 家，其中标准管理酒店1231 家、占比76.0%，同比+17.4%，轻资产模式持续推进。

    　　整体费用率优化，毛利率同比改善。2026 年一季度，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.9%/12.8%/3.3%，同比+0.1/-0.2/-0.9pcts，销售费用率和管理费用率相对稳定。一季度毛利率38.2%，同比+2.85pct。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营收78.0/80.6/83.1 亿元（26-27 年前值为78.9/80.9 亿元）， 同比增长2.6%/3.3%/3.0% ； 实现归母净利润9.36/10.40/11.35 亿元（ 26-27 年前值为9.8/10.7 亿元）， 同比增长15.4%/11.1%/9.1%，基于同店经营修复相对乏力、酒店行业商旅需求复苏节奏偏缓，我们小幅下调了盈利预测。截止2026 年5 月15 日，可比公司（华住、亚朵、锦江酒店）2026 年平均PE 为18.4 倍，考虑公司经营层面环比持续改善，门店结构优化、资产质量提升，盈利弹性较大，具备溢价空间，给予2026年20×PE，目标价16.8 元/股，当前空间21%，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期。