本报告导读：

    　　2024 年公司业绩转亏主要来自稀土跌价导致的减值损失，已基本消化完毕，随着稀土价格回暖，公司新丰左坑产能释放，未来公司业绩有望回归增长轨道。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，上调目标价至42.15 元。综合考虑稀土跌价幅度较大与公司业绩传导，下调预测2025-2026 年公司EPS 至0.71/1.40元(原1.00/1.41 元)，新增2027 年EPS 预测2.12 元。考虑公司全产业链业务布局以及所处行业地位，选取稀土资源、冶炼和磁材公司作为可比公司，综合可比公司平均估值，给予公司2026 年30x 估值，对应目标价42.15 元，维持公司“增持”评级。

    　　稀土跌价消化，业绩逐步企稳。2024 年公司实现营收126 亿元，同比-39%，归母净利润-3.0 亿元，同比转亏，扣非归母净利-3.1 亿元，同比转亏。其中Q4 归母净利-0.2 亿元，扣非归母净利-0.3 亿元，业绩符合预期。分板块看，2024 年公司归母净利润-3.0 亿元，其中铜矿权益+1.8 亿，稀土矿+0.3 亿，冶炼分离-1.9 亿，磁材-0.8 亿，贸易-0.5 亿，钨矿-0.3 亿。产量方面，2024 年公司稀土矿产量2002 吨，同比-19%，主要由于上半年雨季减产；价格方面，2024 全年中钇富铕矿均价17.6 万元/吨，同比-27%;费用方面，24 年公司期间费用合计3.1 亿元，同比-6%。综合来看，24 年公司大幅亏损主要来自资产减值损失，且主要为存货跌价损失(-2.9 亿)，该损失大部分在Q1 计提完成，公司24Q2-Q4 业绩基本企稳。

    　　新丰左坑矿释放可期，贡献明显增量。公司在产的平远仁居、大埔五丰稀土矿已达到2700 吨的配额产能。在建新丰左坑矿产量规划为3000 吨/年。另外，晟源磁材项目一期2000 吨已建成投产，未来随着客户开拓，磁材有望贡献新的利润增长点。

    　　稀土供需反转大幕拉开，价格中枢有望稳步上移。25 年国内配额预计延续增速放缓基调，缅甸解除封关后地震、利益协调扰动仍存，考虑缅甸中重稀土进口量是国内配额的1.6 倍，占国内中重稀土矿总供给的接近一半，缅甸扰动时间加长，对供给的实际影响可能超出市场预期。需求端国内两新政策逆周期发力，新能源汽车/空调延续较快增速（25 年对钕铁硼需求增速33%/7%），另外人形机器人进展加快，有助于形成远期向上期权。

    　　风险提示：稀土价格大幅波动，公司扩产不及预期。