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阳光照明(600261)机构评级研报股票分析报告

 
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阳光照明(600261)深度报告:节能照明照亮未来

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰联合证券有限责任公司  2012-02-07  查股网机构评级研报

全球白炽灯禁用政策带动国内节能灯行业迎来一轮增长周期。全球白炽灯淘汰计划集中在2010 年-2012 年实施,其中2012 年起,主要发达国家或地区将开始全面禁止白炽灯销售。预计2012 年下半年开始,巨大的存量白炽灯替换需求将会逐步释放。我国节能灯产量占到全球市场的85%,将受益于全球白炽灯禁用迎来一轮增长周期,预计2012-2014 年节能灯产量增速有望分别达到8%、18%和16%。

    公司双重获益于行业成长和集中度提升,营收增速将快于行业增长。一方面公司是国内节能灯行业的龙头企业之一,是国内第四大照明、第二大节能灯厂商。另一方面,国内节能灯行业自2010 年H2 开始步入下行周期,使得部分中小照明企业退出市场,进一步提升了国内照明行业的集中度。

    公司盈利能力不断向上修复。2011 年Q3 开始,公司盈利逐步回升,得益于公司产品提价,金属、稀土等原材料价格回落,以及自主品牌和灯具比重的提升,盈利水平逐步回升,综合毛利率提升了0.86 个百分点。基于原材料价格走势和库存周期判断,公司仍处于盈利上升周期,有望延续至2012 年Q1 和Q2。

    盈利预测。我们预测公司2011-2013 收入分别为24.99、30.70 和39.30亿元,增发摊薄前ESP 分别为0.59、0.81 和1.02 元;摊薄后EPS 为0.51、0.71 和0.89 元(假设增发5600 万股,摊薄15%),摊薄后对应PE 分别为32.8、23.5 和18.8 倍。

    估值与投资建议。从可比公司比较以及公司历史估值来看,LED 业务带来估值弹性提升了公司估值水平,30 倍PE 是公司的估值中枢。基于节能灯照明业务稳定增长提供安全边际,LED 带来估值弹性,公开增发(底价15.72 元)短期为对股价提供支撑,维持“增持”评级。

    风险提示。中小企业再次进入导致竞争加剧影响盈利水平的风险;原材料涨价的风险;LED 与传统业务竞争的风险。

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