投资要点：

    收入平稳增长，利润符合预期。阳光照明2011年实现收入23.5亿元（+9%），实现净利润2.3亿元（+24%），合增发摊薄前/后EPS 0.60/0.54元，符合预期。公司第四季度实现收入6.6亿元（+5%），实现净利润4590万元(+25.5%)，单季度毛利率高攀至30.7%。2011年公司销售各类节能灯2.7亿只（+13.5%），销售灯具2986万套（+23.8%）。年度分配：拟每10股送5股派现1.5元。

    稀土价格持续下跌，四季度毛利率高攀。2011年公司国内收入增长14%，为收入增长主要动力；海外业务受制于对欧洲及亚洲出口放缓，全年仅增长6%。去年第四季度稀土价格持续下跌而产品定价未调整，且生产接近满产规模效应显现，公司单季度毛利率攀升至30.7%（稀土荧光粉占荧光灯成本比由最高的20%+下降至年末的约10%）。一季度稀土价格仍处低位，但因春节放假且有国家节能照明项目出货，预计毛利率环比下滑但同比仍将提升。稀土价格下跌后部分客户正与公司协商调价，预计后续毛利率将回归均衡。

    销售费用控制得当，年末备库致存货攀升。2011年公司期间费用率15.0%（同比+1.4个百分点），其中销售费用率4.6%（-0.2个百分点）控制得当，管理费用率8.9%（+1.3个百分点），主要受技术开发费大幅增长68%拉动，深入LED领域后研发投入预计仍将持续较高；财务费用率1.5%（+0.3个百分点），定增募集资金到位后或将有改善。年末存货7.8亿元（同比+3.2亿元），主要为应对原材料涨价及节能照明项目备货所致，全年经营现金流仅1842万元（同比下降9462万元）。

    荧光灯及LED灯产品双轮驱动。2012年公司收入目标30亿元（+28%），净利润目标2.5亿元（+11%），2009年以来公司均超额完成设定的净利润目标。国内外白炽灯淘汰进程打开节能照明产品（包括荧光灯与LED灯）需求空间。2012年初我国荧光灯生产已有所回暖；公司厦门LED项目顺利量产，2011年贡献收入约5000万元，预计2012年订单额可达2.5亿~3亿元。

    风险因素。产品售价下调幅度大；节能照明产品需求不佳；人民币升值。

    盈利预测及投资评级。阳光照明2011年业绩符合预期，节能照明产品未来有望受益各国相继淘汰白炽灯而存较大市场空间，公司作为荧光灯龙头已投身LED领域抢占市场先机。2012年初我国荧光灯生产已有所回暖，预计阳光将有所受益，维持 2012-13年全面摊薄后EPS预测0.67/0.80元，新增2014年EPS预测0.95元，可关注我国LED照明招标结果，维持公司“增持”评级