前 3 季度 LED 照明营收超预期,LED 照明进入快车道:前三季度公司LED 照明产品的营收在 22.2 亿左右,同比增长 97%;节能灯营收在 9 亿左右,同比下滑 30%。结合 LED 照明产品的价格跌幅在 30%-32%,测算前 3 季度 LED 照明产品的出货量同比增长约 200%!这与我们对行业的判断一致: 2014-2016 年 LED 照明正处于 S 曲线第一个与第二个拐点之间的快速渗透期,LED 照明市场规模对应年复合增长率在 37%-40%之间。

    公司 LED 照明业务竞争力有所提升:公司前 3 季度 LED 照明营收增速97%远超过行业增速,说明公司市场份额在提升!这受益于公司主要客户飞利浦等代工订单增加;并且公司积极拓展沃尔玛等新客户,开始受益。此外,公司的毛利率能保持稳定也充分表现其 LED 照明业务的竞争力。第三季度毛利率 23.68%,同比上升 0.72 个百分点,环比上升 0.4 个百分点,说明公司有能力对成本进行有效的同步控制,应对价格下降。

    第 3 季度为什么大幅计提资产减值准备?我们认为这是公司未来业绩向好的信号。公司第 3 季度 LED 成长性较好,且确认政府补助 9000 万,逢此契机一次性大幅计提资产减值准备, 改善节能灯业务未来的毛利率, 将节能灯业务未来对公司的拖累降到最低。 预期节能灯业务对公司的拖累将日益减少,公司将专注享受 LED 照明业务的成长!

    盈利预测与评级: 预计 2015-2017 年 EPS 为 0.27、 0.4 和 0.52 元,对应 PE28、19 和 15 倍。考虑公司未来的成长速度及估值水平,我们认为当前股价有所低估, 未来 12 个月公司股价有 50%上涨空间, 上调评级至 “买入” 。

    风险提示:LED 价格跌幅超出预期、新客户拓展不成功