核心观点：

    19Q1 营收有所下滑，但毛利率提升明显

    2019Q1 公司实现营收12.31 亿元，同比下滑13.12%；归母净利润1.59亿元，同比增长124.46%，主要由于公司持有的长城证券的股权公允价值增加税前利润约0.95 亿元；扣非归母净利润0.63 亿元，同比增长28.11%。19Q1 单季度综合毛利率为28.68%，同比18Q1 增长约7 个百分点，环比18Q4 增长约4.4 个百分点，主要受到原材料价格回落等因素的影响。

    转型渠道+自有品牌业务，持续投入相关销售费用

    公司19Q1 销售费用约1.01 元，同比增长24.25%；销售费用率为8.21%，同比增长约2.5 个百分点。19Q1 管理费用约0.89 亿元，同比增长47.20%；管理费用率为7.24%，同比增长约3 个百分点。从公司中长期发展战略来看，未来将逐步向自有渠道+品牌的方向转型，因此我们预计公司短期内仍将有较多的相关费用增长。但中长期来看，公司有望逐步转向具备渠道与品牌的照明企业，更具备长期持续的成长动能。

    盈利预测与评级

    考虑公司毛利率等盈利指标向好趋势以及Q1 公允价值变动影响，我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.34/0.33/0.38 元/股，当前股价对应2019 年PE 为13.6X。同行业公司中，具备品牌力的欧普照明与三雄极光对应2019~2020 年PE 平均分别为20.5X/16.6X，而以代工为主的得邦照明对应2019~2020 年PE 分别为20.3X/17.5X。考虑到2019 年阳光照明净利润扰动因素较多，我们仍维持公司合理价值为4.98 元/股的观点不变，对应2019 年PE 为14.6 倍，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    产品价格下滑的风险；原材料价格上涨的风险；客户订单下滑的风险；转型失败的风险。