核心观点：

    2019H1 收入略有下滑，盈利增长明显

    公司披露2019 年中报，2019 年上半年公司实现营业收入26.40 亿元，同比下滑4.72%；归母净利润3.65 亿元，同比增长122.31%，部分由于持有的长城证券公允价值变动收益所致；扣非归母净利润2.33 亿元，同比增长82.82%。对应2019Q2 按季度营业收入14.09 亿元，同比增长4.08%；归母净利润2.06 亿元，同比增长120.67%；扣非归母净利润1.70 亿元，同比增长116.85%。

    子公司部分股权变更，自主品牌占比逐步提升

    公司公告受让主要子公司如鹰潭阳光、安徽阳光的少数股东权益，显示公司管理结构的改变，未来管理更加趋于一体化。公司自有品牌业务在过去几年收入占比逐步提升，相对而言，自主品牌业务毛利率更高，同时未来增长的持续性和可控性也更好。

    盈利预测与估值

    在2019 年考虑公允价值变动收益的情况下，预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.42/0.40/0.47 元/股。同行业公司中，具备品牌的欧普照明对应19~20 年PE 分别为21.3X/18.0X，而以代工为主的得邦照明对应19~20年PE 分别为14.5X/12.6X。考虑到2019 年阳光照明净利润有公允价值变动因素扰动，参考2020 年同行业公司预期PE，我们认为阳光照明2020年PE 估值应介于欧普照明与得邦照明之间，后二者2020 年平均PE 估值约为15.3X。我们给予公司2020 年15 倍PE 估值，对应合理价值为6.00元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    产品价格下滑的风险；原材料价格上涨的风险；转型失败的风险。