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北方股份(600262)机构评级研报股票分析报告

 
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北方股份(600262)2011半年报点评:业绩好转符合预期 资产注入仍有期待

http://www.chaguwang.cn  机构:长城证券有限责任公司  2011-08-29  查股网机构评级研报

要点:

    11年中期业绩:公司2011年上半年实现营业收入10.07亿元,同比增长13.45%;营业利润3998万元,同比增长37.30%;归属母公司所有者净利润6520万元,同比增长92.32%;折合EPS为0.3835元。公司控股子公司阿特拉斯业绩依然不佳,上半年亏损1678万元,与去年同期基本持平。公司上半年业绩符合我们之前预期。

    业绩点评:公司营业收入增长主要来源于销量的增加,尽管成本及费用都比去年同期有所增长,其中销售费用和管理费用分别增长了39.90%和61.96%,但由于资产减值损失的减少及投资净收益的增加,使得营业利润的增幅超过了营业收入,资产减值损失主要来自于坏账准备,投资净收益来自于被投资方派发的红利。对业绩贡献最大的还是营业外收入,来自政府补助资金,有3500万左右,占整个净利润的54%。环比来看,二季度贡献了报告期的大部分营业收入,二季度营收环比增长88.54%,但营业成本环比增长达99.23%。二季度的净利润环比减少,主要是因为大部分政府补贴在一季度入账。 分产品来看,整车营业收入同比增长15.71%,备件及服务减少4.85%,营业利润率分别增加2.72个百分点和4.87个百分点。

    未来展望:一、资产注入预期。公司实际控制人为兵器集团,第一、二大股东分别为北方重工集团(35.44%)和TEREX公司(25.16%),相近的股权比例是公司资本运作的最大障碍,由于双方都没有退出意愿,上述股权07年限售到期后均没进行解禁处理仍处于限售状态。公司自上市以来再没新融资,我们认为:虽然兵器集团一直有资产注入的意向,但TEREX既不想被稀释股权又不肯参与增发,成为资产注入的关键阻力,假如该股权结构维持现状,短期难看到注入的可能。

    由于公司高端产品的部分关键零部件仍需要通过TEREX渠道进口,因此目前仍难以摆脱对TEREX的依赖,除非后者主动原意转让股权。

    公司大股东北方重工2010年收入达103.45亿元(公司收入20亿元),旗下民品资产主要包括特钢及无缝管系列、煤矿综采设备、专用车等,军品以火炮和装甲车辆为主,其IPO受阻后可能会寻求另外借壳或依托公司注入,根据当前政策我们认为注入公司的可能性较大。二、公司业绩成长稳健。上半年业绩大幅增长主要还是靠政府补贴,未来补贴数目不做高估,外购比例大仍是制约公司盈利能力的关键问题,且子公司阿特拉斯挖掘机业务继续亏损,短期扭亏较难。另外,公司吸收股东技术新开发的200万吨MT电动矿车和小吨位矿车逐渐投入市场,搬迁完成后产能亦能放大一倍。

    盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.84/1.00/1.17元,对应目前估计的PE分别是25.6/21.5/18.4倍。鉴于公司未来资产注入预期我们维持推荐评级。

    风险提示:公司盈利存在三方面风险,一是市场竞争加剧,毛利率下降;二是诉讼失败,今年坏账损失增加(盈利预测已做中性考虑);

    三是估值下降的系统性风险。

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