矿用自卸车龙头,业绩稳定增长。公司是我国矿用自卸车行业龙头企业,业绩稳定增长,近6年归属母公司净利润复合增速达到45%。2013年一季度,公司营业收入同比增长75%,归属母公司净利润同比增长175%。通过调研我们了解到,公司一季度增长速度不能代表全年,2012年四季度以来,订单同比有所收缩,我们预计2013年全年公司业绩将恢复平稳。

    国内矿用车行业竞争日益激烈,公司市场龙头地位难以撼动。我们认为,虽然目前矿用车市场加入者日益增多,但是公司依然占据竞争优势:与国内竞争者相比,公司是国内唯一生产机械轮、电动轮全系列矿用车产品的企业,质量服务水平领先,且下游大型矿山客户对产品敏感度不高,更倾向于选择公司产品。与国外竞争者相比,公司具备服务优势。

    国内下游固定资产投资增速下滑。公司下游为冶金、有色、煤炭、水泥、水电等行业,近年来国内矿山固定资产投资增速下降,影响了对矿用自卸车产品需求。水利投资增速虽较为平稳,但缺乏大型水电工程,对矿用自卸车的需求也不足。在经历了快速增长后,2012年矿用车行业收入增速首次出现下滑。

    公司主要增长点在产品大型化以及出口市场拓展。公司产品大型化趋势明显,一方面表现为大吨位机械轮产品销量增长,一方面表现为电动轮产品销量占比的提升。公司刚投放市场的NTE系列自主知识产权电动轮矿用车产品2012年收入占比达到15%,增长迅速,值得期待。出口方面,公司近六年海外收入CGAR达到20%以上,海外市场拓展迅速。目前电动轮矿用车产品尚未实现出口,未来增长空间巨大。

    产能扩张至1000台,为销量增长打下基础。新产区投产后,公司产能扩张至1000台,是2012年销量的约两倍。我们预计2013年可实现销量约550台。

    子公司阿特拉斯2013年预计亏损1000万以内。子公司阿特拉斯目前收缩挖掘机业务,利用产能生产矿用车配件,自2012年以来亏损额逐渐缩小。我们预计2013年亏损1000万以内。

    盈利预测与评级:我们预计公司2013、2014、2015年实现EPS1.08元、1.31元和1.56元,以最新收盘价计算,对应的动态PE分别为13、10、9倍。维持“增持”的投资评级。

    风险提示:(1)宏观经济波动风险;(2)出口低于预期的风险;(3)市场竞争加剧的风险。