前3 季度归母净利润7 亿元，同比增长39%

    北京城建公布2018 年1~3Q 业绩：营业收入77 亿元，同比增长8.5%；归属母公司净利润7 亿元，同比增长39%，对应每股盈利0.37 元。

    毛利率小幅下滑，投资收益增近七成。期内公司税后结算毛利率较去年同期下滑3.3 个百分点至16.6%，主要因高土地增值税项目结算占比提高导致营业税金及附加同比增长76%。期内公司投资收益同比增长67%至1.9 亿元，所得税费用同比下降49%至1.3 亿元，二者共同带动归母净利润同比增长近四成。

    净负债率仍处高位，在手现金收缩。期末公司净负债率131%，较年中上升9 个百分点；在手现金较年中下滑20%至91 亿元。

    发展趋势

    销售延续同比下滑态势，新开工面积大增。期内公司实现合同销售额92 亿元/销售面积54 万平方米，分别同比下滑32%和19%。

    但考虑到新开工面积同比增长75%至132 万平方米，我们预计明年销售端有望伴随推货量大增而出现复苏。

    棚改、文旅、商业等多元业务持续推进。期内公司加快推进黄山、云蒙山文旅项目，望坛、临河村等棚改项目将自2019 年开始陆续竣工交付，商业地产持有面积较去年同期增长125%至49 万平方米。

    盈利预测

    我们维持公司2018/19e 每股盈利预测1.14/1.41 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应6.5/5.2 倍2018/19e 市盈率。维持中性评级，下调目标价12%至人民币8.6 元（主要因销售端疲软和市场风险偏好降低），对应7.5/6.1 倍2018/19e 目标市盈率和16%的上行空间。

    风险

    核心布局城市调控政策加码；棚改项目结算进度不及预期。