本报告导读：

    　　2025 年，公司营收同比增长19%，归母净利润减亏；公司多举措去库存效果明显，经营质量持续改善；文旅和商业等多元化业务逐步发力。

    　　投资要点：

    　　投资建议：经 营改善，同比减亏，维持“增持”评级。2025年，公司实现营业收入302.8 亿元，同比增长19.02%；实现归母净利润-4.13 亿元，同比减亏。同期，公司拟每10 股派发现金股利0.50 元（含税）。鉴于公司经营质量持续改善，预计公司2026~2027 年EPS分别为0.22/0.24 元，预测2026 年BPS 为10.13 元，给予公司0.7XPB，对应未来六个月目标价7.09 元。

    　　房产开发收入保持增长，多措并举去库存。2025 年，公司实现房地产开发业务收入296.2 亿元，同比增长19.68%。同期，公司共计实现销售金额140.39 亿元，销售面积47.79 万平，实现结转收入金额295.19 亿元，结转面积81.37 万平，报告期末待结转面积282.44 万平。2025 年，公司全力推动去库存专项行动，全面盘点各项目货值，灵活销售策略，充分利用销售“四件套”、自销自渠、多盘联动、特价房活动、专项劳动竞赛等举措促进项目去化。积极探索跨区域工抵房，出台多盘联动工作指引、价格调整管理细则等办法。整体库存较年初实现较好去化和优化。

    　　资源拓展更加科学，城更赛道起步成势。2025 年，公司加强市场研判，强化价值导向，更加谨慎理性调整投资策略，紧盯北京内城核心优质项目，以底价或低溢价获取北四村、岳各庄、东小口和祈西地块共4 宗用地。2025 年，公司巩固棚改经验优势，密切关注城更政策落地，成立城市更新工作专班，组织开展专题研讨，对在手城更项目全面梳理，明确后续发展方向。代建项目高效推进，为轻资产运营模式积累经验。

    　　股权投资收益向好，文旅项目多点发力，商业运营逆境保收。2025年，公司高效完成北科建、骏泰置业股权转让，减持变现国信证券回笼资金支持地产主业，提升投资价值。2025 年，公司黄山项目国际会展中心高标准推进建设装修，完成对东黄山小镇主要出入口及主干道沿线景观提升，首个住宅项目全盘交付运营。建国酒店成功中标三亚2025-2026 年党政机关会议定点酒店。2025 年，公司城悦荟区域影响力持续扩大；城奥大厦保持90%出租率；成都、青岛商业街实现较好出租率。

    　　风险提示：公司一级土地开发和棚改项目结转速度不及预期。