公司4 月29 日发布一季报，1Q26 实现营收78.1 亿元，同比+18%；归母净利润1.6 亿元，同比+280%。得益于天坛府最后一批次商品住宅的交付，1Q26 公司克服股票投资亏损同比扩大的压力，归母净利润同比大幅增长，但经营表现较为平淡。25 年公司拿地强度显著恢复，且聚焦北京大本营，26 年有望受益于京沪房地产市场的率先复苏，全年销售金额或将恢复增长，全年业绩则有望在减值规模收窄的推动下扭亏。维持“买入”评级。

    　　天坛府最后一批次商品住宅交付推动业绩同比高增1Q26 公司归母净利润同比大幅增长，主要因为重点项目天坛府迎来最后一批次商品住宅的交付，推动：1、营收同比+18%；2、扣除税金及附加后的毛利率同比+5.6pct 至16.6%。需要注意的是，1Q26 公司直接/间接持有的国信证券/南微医学股价出现下跌，我们预计造成公允价值变动损失和投资亏损共5.9 亿元（1Q25 共亏损3.4 亿元），因此地产主业结转的的利润规模实际上相当可观。

    　　1Q26 经营表现较为平淡，全年销售金额有望恢复增长1Q26 公司销售金额同比-51%至26 亿元，无新增拿地。往前看，公司于23年拿地的三亚鹿城壹号项目已达到现房销售条件，并已于26 年3 月开盘（根据房天下的数据），叠加25 年拿地强度的回升（4 宗北京地块），我们预计26 年公司销售金额有望恢复正增长（25 年为189 亿元）。

    　　盈利预测与估值

    　　往前看，尽管公司待结转资源有限导致营收规模可能承压，但仍有望通过资产减值的收缩实现扭亏。我们维持26-28 年归母净利润为3.15/5.16/6.42 亿元的盈利预测，26E BPS 为9.95 元。可比公司平均26PB 为0.64 倍，考虑到公司业绩受存货减值拖累较大，我们认为公司合理26PB 为0.60 倍，维持目标价5.97 元。

    　　风险提示：北京区域市场风险，棚改和一级开发项目进展不及预期的风险，资产减值、股权投资、少数股东损益占比导致业绩波动的风险。