产品升级制剂出口是公司未来看点。制剂方面，公司口服固体制剂他克莫司胶囊已于2010年8月获批在欧盟29个成员国上市，2011年开始在欧盟市场销售。这也是中国制药企业首个在欧美规范药政市场销售的首仿药品种。2011年公司出口制剂实现收入1906万元，同比增长17%。报告期内，公司完成了2个ANDA（美国）和1个ANDS（加拿大）的注册批生产，并成功完成了2 个产品的BE（生物等效性试验）临床研究。申报了12 个制剂产品（固体口服制剂和注射剂各6 个）。未来公司计划每年向FDA 申报10个品种，目前正在开发并将申报美国FDA 的ANDA多达40个。富阳制剂出口基地建设项目土建已经完成，正处于设备安装调试阶段，预计将于2012年下半年投产，随多条新生产线的逐步投产，及国际化认证完成，制剂出口有望推动公司未来业绩持续增长。

    新药创制梯队待发。公司生物药中已有抗体药物、人重组白蛋白、人重组胰岛素、融合蛋白、基因工程疫苗等五大门类的20 多个大分子药物在研产品。其中，进度最快的安佰诺（TNFRⅡ-Fc ）三期临床结束，正在等待SFDA批准。已有3个创新药项目开始申报新药临床试验，其中已有一个1.1类的用于治疗原发性高胆固醇血症以及肾病高血脂症的创新药（HS-25）进入美国一期临床试验，同时 SFDA 递交了申请。多个新药产品将形成有竞争力的产品梯队，确保公司未来发展。

    盈利预测及评级。预计公司2012、2013年EPS分别为1.13元和1.36元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为24倍和20倍，目前估值基本合理，公司成长性良好，维持“增持”的投资评级。

    风险提示:1）原料药产品价格大幅波动。2）新产品推广不达预期。3）人民币升值及出口税率政策变化影响