业绩简评

    2013 年上半年,公司实现营业收入 42.7 亿元,同比增长 47%;实现归属于母公司的净利润 1.6 亿元,同比下降 6%;扣非后净利润 1.49 亿元,同比增长 15%;完全符合我们中期业绩预览的预期(扣非 18%)。

    经营分析

    基本面的恢复趋势明显:上半年海正药物实现销售收入 16 亿,同比增长21%。肿瘤药收入增长 30%,毛利率稳定,我们预计 API 订单逐步开始恢复;抗感染、心血管、寄生虫收入增速虽然不快,但毛利率分别提升 6、13、12 个点;内分泌稳定、其他药物在腺苷蛋氨酸、氨基葡萄糖的带动下收入翻倍、毛利率大幅提升。

    两大板块都有增长:API 业务销售收入 9.5 亿,增长 14%,毛利率同比提升 10个点;制剂业务销售收入 6.7亿,增长 30%,毛利率提升 4个点。

    海正辉瑞公司并表:子公司海正辉瑞开始并入公司报表,导致公司销售、费用、利润指标变化较大。上半年海正辉瑞实现净利润 2.4亿,按比例折算看已经成为海正重要利润来源。

    重要的转型战略起步:我们看到公司制剂销售以海正辉瑞公司、海正自有制剂销售为两大平台,国内制剂的拓展全面发力。我们认为,海正的生产优势、辉瑞的销售优势,将帮助海正成为国内品牌仿制药的知名品牌。公司也将实现“生产型”向“研发营销型”转型。

    生物创新药明年出成效:公司历时 10 年研发的首个生物产品安柏诺我们预计明年上市,此外公司在抗肿瘤、重组蛋白、糖尿病领域储备了 20 多个在研品种,未来 3-5年内成为公司另一发展动力。

    投资建议

    转型期的公司,基本面逐步恢复:经过 2012 年的阵痛,公司目前全力向国内制剂转型,由单方面的出口强势向出口与内销并重转型,我们认为是更为可持续的发展。预计 2013 年依然会有转型带来的投入负担,但这些投入会为 2014年以后的发展构建动力和安全边际。

    盈利预测:基于转型期费用的大规模投入预期,我们预计公司 2013、2014、2015 年 EPS 为 0.42 元、0.60 元、0.78 元,同比增长 17%、43%、30%。从转型价值角度,维持“增持”评级。

    风险提示:订单的恢复进程不达预期;销售推广投入费用不可控。