业绩简评

    2013 年,公司实现营业收入86亿元,同比增长48% ;实现归属于母公司的净利润3.02 亿元,同比增长0.19% ;扣非后净利润2.20 亿元,同比增长-8.59%;每股收益0.36 元。

    经营分析

    向制剂转型效果明显:2013 年海正药物(不含海正辉瑞中辉瑞系列产品)实现销售收入32亿,同比增长19.54%。其中制剂占比明显提升,加速由原料企业向制剂企业转型:API 业务销售收入17.2 亿,增长1%,毛利率同比提升5 个点;自有制剂业务销售收入15亿,增长50% ,销售占比达到47% ,同比提升10个点,毛利率提升4 个点。

    海正辉瑞公司并表:子公司海正辉瑞全年开始并入公司报表,导致公司销售、费用、利润指标变化较大。海正辉瑞实现收入43亿元,净利润4.45亿,按比例折算看已经成为海正重要利润来源。

    销售向制剂营销转型:通过强化制剂领域的战略布局,公司海正辉瑞、医药工业公司、百盈医药三个营销团队,目前有2100多人。从去年数据我们看到,公司的制剂销售由过去几年20% 的收入增长明显加快,其中海正辉瑞平台增长38% 、医药工业平台增长73% ,提升非常明显。

    研发向新药转型成果渐现:公司报告期内多个一类新药进入国内和美国临床,历时10 年研发的首个生物产品安柏诺完成试生产,此外公司在抗肿瘤、重组蛋白、糖尿病领域储备了20多个在研品种。

    投资建议

    由“生产型”向“研发营销型”转型:经过2012年的阵痛,公司目前全力向国内制剂转型,由单方面的出口强势向出口与内销并重转型,我们认为是更为可持续的发展。2013 年销售收入数据已经看到成果,但由于费用投入问题利润尚未体现。预计随着2014 年转型进入稳态期,公司基本面将逐步恢复向上。

    盈利预测:我们预计公司2014、2015、2016 年EPS为0.43 元、0.56元、0.75 元,同比增长18% 、30% 、35% 。从利润兑现趋势看将逐步好转。从转型价值角度,维持“增持”评级。

    风险提示:新产品进程;原料药的拖累;销售推广投入费用不可控。