公司公布1季报:收入同比增长14%,净利润同比增长1.5%(扣非下降8.3%),受原料药周期性波动影响和制剂销售略有下降影响,1 季度业绩增速回落,其中原料药整体下滑约10%,公司自产试剂下降约14%。海正辉瑞实现收入12亿(不含税),同比增14%,增速下滑主要受海正产品增速下降影响。商业收入增速约30%,保持稳定。公司十二五规划未来3年将实现从原料向制剂升级的跨越式增长,制剂占比50%。我们略下调盈利预测14-16年净利润增长10%、26%、26%,EPS 0.40、0.50和0.62元(原预测14-16年EPS 0.41、0.52 和0.65 元),对应PE 36、29和23倍。我们认为公司正在从原料药向制剂转型,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    公司1季报收入同比增长14%,净利同比增长1.5%(扣非下降8.3%)。实现收入23亿元,同比增长14%;净利润7559万,同比增长1.5%,扣非后下降8.3%。业绩回落主要受原料药周期性波动和制剂销售下降。海正辉瑞实现收入约12亿(不含税),同比增长约14%,增速回落主要与海正方面产品销售下滑有关。商业收入增长近30%。1季度毛利率同比下降3个点,预计受肿瘤药毛利率下降影响。管理费用率下降1%,考虑到14年公司仍会加大研发投入,预计全年管理费用率比较平稳。

    分产品看:公司原料药占工业收入比例约55%,原料药整体收入下降10%,自产制剂增速下降近14%。分产品看,寄生虫类表现良好,收入增长约30%。肿瘤药受原料药周期性波动影响较大,收入和毛利率均有所下滑,带动公司整体毛利率同比下降。抗感染、心血管类药物收入也出现不同程度下降。

    盈利预测:我们略下调盈利预测14-16年净利润增长10%、26%、26%,EPS 0.40、0.50和0.62元(原预测14-16年EPS 0.41、0.52 和0.65 元),对应PE 36、29和23倍,维持之前判断,弹性在于公司对高额研发投入的资本化程度,短期费用压力的增加有望逐步缓解,我们认为公司正在从原料药向制剂转型,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:原料药价格下降及需求回落;富阳基地转固后折旧费用的增加。