作为转型公司,目前海正药业的制剂转型已经取得了很大的成功,市场对此已有一定认识。但我们认为:无论是制剂营销、还是产品优势,市场的认识仍不充分,公司正静悄悄的发生质变。

    在营销上,借助“外企机制+本土灵活性+本土成本优势”,海正辉瑞营销能力已跻身国内顶级公司行列:一、辉瑞注入产品经过13年上半年短暂调整后,目前其收入增速已超过辉瑞时期;二、海正原有主导产品收入增速也已超过原海正时期;三、最为重要的是,在海正辉瑞的运作下,新上市的重点产品替加环素终端销售额已经超出国内其他营销能力较强的知名医药企业,充分显示了公司的营销质变。(历史上,海正众多首仿产品销售额远不如后上市企业)。

    在产品上,市场对辉瑞注入产品的价值认识也不充分。市场有一种倾向,就是简单的认为辉瑞把自己产品线中价值不大的品种注入了海正辉瑞。事实远非如此:首先,所有辉瑞注入产品(多达一除外)均具备单独定价资格;其次,从具体产品分析,辉瑞注入产品的成长性也很强。

    特治星:产品属性完美契合限抗政策,显著受益于限抗;抗生素前30大品种中增速最快(IMS数据14年1-5月同比增50%+),且未来成长潜力仍很大;

    甲泼尼龙:疗效、安全性均最好的全身用糖皮质激素,临床必需且竞争格局好,针剂、片剂同时维持20%左右稳定增长;

    多达一:为氨氯地平、阿托伐他汀复方药,独家产品,市场容量非常大,低基数上高速成长。

    海正原有产品市场竞争力也很强:一、原有抗生素类抗肿瘤药生产壁垒高(发酵生产)、竞争格局好,

    营销增强带动加速增长;二、美罗培南临床滥用较少、受限抗影响较小,稳定增长;三、腺苷蛋氨酸为保肝大品种,“针剂+片剂”形成序贯治疗方案,低基数上持续高增长。

    公司新药研发逐步进入收获期:首个生物药产品安佰诺已进入现场核查阶段,预计今年底明年初获批;重点创新药产品海泽麦布处于降脂大市场,目前美国、中国均已进入二期临床;仿制药产品中多个大品种有望获得首仿资格。新药研发的陆续收获将为公司的长期发展持续注入动力。

    原料药竞争优势非常显著。海正是以原料药业务起家的公司,经过多年的积累,目前在该领域已形成了全方位的竞争优势:一、规范市场药政注册领先同行;二、发酵生产技术工艺领先同行;三、EHS 管理体系领先同行。也正是受益于此,公司原料药业务毛利率接近 40%,远超行业平均。展望未来,随着“合同定制”、以及“自有制剂配套”占比的上升,公司原料药业务将实现长期稳健发展。

    盈利预测:我们预计公司 14-16 年收入分别为 94.43 亿、108.12 亿、124.66 亿,同比增长 9.8%、14.5%、15.3%;归属于母公司所有者净利润分别为 3.04亿、3.53亿、4.86亿,同比增长 0.6%、16.1%、37.8%;不考虑增发摊薄,公司 14-16 年 EPS分别为 0.36元、0.42元、0.58元。综合考虑公司制剂业务的高增长、研发收获期的逐渐到来、以及公司业绩的巨大弹性,海正药业的合理股价区间为 16.8-18.9 元。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:固定资产折旧增加风险;财务费用增加风险;与辉瑞合作稳定性风险。