公司公告：14年收入101亿，增17%，净利润3亿，增2%，扣非后净利1.8亿，下滑17%，EPS 0.35元，经营活动净现金流5.7亿，远超净利润，经营表现优异。公司同时公告15年1季度净利润下滑100%，原因是海正辉瑞子公司特治星供货受限，受此影响，公司15年全年预计收入100亿，净利2.77亿，同比下滑10%。我们认为公司品种储备丰富且质地优秀，合资公司海正辉瑞平台价值突出。公司转型稳健推进，短期业绩承压，随着在研诸多重磅新品逐渐上市，未来成长空间明确。看好公司的制剂转型前景，维持强烈推荐。

    转型推进中，短期业绩承压。公司14年收入101亿，增17%，净利润3亿，增2%，扣非净利1.8亿，下滑17%，EPS0.35元，经营活动净现金流5.7亿，远超净利润，表现优异。海正辉瑞特治星供货受限，受此影响15年Q1预告净利下滑100%，全年预计收入100亿，净利2.77亿，下滑10%。

    子公司增长稳健，电商表现靓丽。子公司海正辉瑞收入50亿，净利5.1亿，均增长近15%，销售队伍增加了近1000个品规的覆盖。省医药公司收入41亿，增22%，其中商业板块38亿，增长24%，电商板块云开亚美收入近9000万，增152%，表现靓丽。

    合同定制增长较快，核心制剂品种快速放量。原料药收入17亿，增3%，其中合同定制收入3.7亿，增34%。制剂收入16亿，增8%，重点品种腺苷蛋氨酸收入2.25亿，增34%；硫酸氨基葡萄糖1.5亿，增42%。

    在研重磅产品丰富，成长空间看好。安佰诺已通过技术审批和注册批与GMP检查二合一现场核查。公司抗CD20单抗、抗CD52单抗、光敏剂HPPH、降胆固醇新药HS-25、AD-35、海博非明、重组人胰岛素等多个品种研发陆续取得进展，为公司制剂转型奠定了坚实基础，长期成长空间看好。

    盈利预测：我们认为公司品种储备丰富且质地优秀，海正辉瑞平台价值突出。公司转型稳健推进，短期业绩承压，随着在研重磅新品逐渐上市，成长空间明确。看好公司制剂转型前景，预测15-16年净利增速-10%、36%，EPS0.29、0.39元，维持强烈推荐。风险提示：业绩波动风险，新品研发风险。