海正药业：多轮驱动、稳健发展的综合性医药企业。海正药业是一家老牌国有药企，经历60 余年发展，如今已成为化药、生物药、动保业务、医药商业多轮驱动的综合性医药企业，研产销全面布局，具备原料药制剂一体化优势。经过5 年改革阵痛期，公司迎来困境反转，聚焦核心业务，资产结构持续优化，目前各业务板块发展良好，盈利能力稳步提升。

    　　核心资产瀚晖制药为国内领先的CSO 平台，引进创新产品有望快速放量。

    　　瀚晖制药是国内领先的CSO 平台，承袭辉瑞成熟的合规体系，销售推广、准入能力业内领先，规模效应显著。公司产品矩阵覆盖抗感染、心血管、肿瘤等多个治疗领域，一方面原研产品地产化助力盈利能力提升，同时引进的多款创新品种快速放量，共同驱动业绩稳健增长。

    　　创新药资产博锐生物在研管线仿创结合，商业化成果显著。博锐生物专注自免与肿瘤两大领域的生物药研发，目前已有6 款产品成功上市，一方面借助生物类似药快速打开市场，同时也有1 类新药上市放量。公司商业化成果显著，营收三年复合增速超50%，未来产品矩阵有望进一步丰富。

    　　多年专注动物保健品，国内宠物药领先品牌。海正动保深耕动物保健品行业近30 年，布局猪业务、反刍业务、宠物业务、疫苗业务四大领域，近年来收入保持快速增长。公司重点布局宠物药业务，核心产品海乐妙、莫爱佳上市后快速放量，在驱虫领域已经成为国产宠物药第一品牌。

    　　盈利预测与评级：预计2023-2025 年公司实现营收125.88/137.60/148.23亿元，同比增长4.6%/9.3%/7.7%，归母净利7.03/8.89/10.87 亿元，同比增长43.7%/26.5%/22.2%，参考同行业可比公司，给予2023 年PE 25X，对应目标股价14.54 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧导致销售不及预期；产品国谈集采降价影响销售；研发不及预期等