核心投资逻辑:战略调整中期, 业绩逐步兑现, 预计最佳投资机会来临。
2010 年公司经历了战略性的四大调整,发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动
三足鼎立、创新管理、跨越发展”,公司成为华电集团直属单位,支持力度空前。2011 年公司将进一步加大战略布局的力度,并开始进入战略布局的红利期,业绩逐步兑现,由于是经营性拐点,存在超预期的可能,我们认为最佳投资机会已经到来,每次调整都是买入机会。
国电南自和 ABB 拟共同出资组建合营公司,国电南自控股 51%。国电南自与ABB公司于2011年6月12 日在北京签署了《合资经营合同》,双方同意拟共同出资组建“合营公司”,出资总额为 17.45 亿元,预计注册资本 8 亿元,9.45 亿元计入资本公积。南自拟出资 8.8995 亿元,占51%的股份,ABB拟出资8.5505亿元,占49%的股份。该公司将整合双方电网自动化的业务,可同时使用“SAC 商标”和“ABB 商标”。后续还需获得董事会、股东大会和有关部门审批方可生效。
公司与 ABB 合作属于强强联合,协同效应巨大。国电南自,作为中国的二次设备领先企业,而 ABB 作为电力和工业自动化的 500 强企业,双方的合作属于强强联合,协同效应巨大。首先,南自获得了 ABB 的二次设备技术开发平台,10多年前 ABB和南自南瑞就有过二次的合作,技术上有一定的同源性,可以加速南自电网自动化产品的更新和换代。其次,ABB 的电网自动化产品种类比国电南自更为齐全,合资公司的产品种类得到有效的扩充,能够更好的抓住智能电网发展机遇。再次,ABB 也借此间接进入了中国的电网市场,进一步巩固了工业自动化市场。然后,合营公司可以同时使用ABB 和SAC品牌,可以赢得更多的客户认可。最后,双方的合作必将做大电网业务规模,可以提高南自厂房的利用率,同时借鉴ABB 的工艺流程,进一步降低电网设备的生产成本。
出资 4000 万元,收购南京万萨软件产业有限公司 100%股权。公司出资4000 万元收购万萨软件,获得南京高新区软件园研发中心产业园,占地106亩,与公司浦口工业区隔街相对。该产业园主体工程5栋楼已完成,但已停工。此次收购扩大公司厂房面积,同时软件公司也为公司带来更多的软件退税机会。
预期今年开始进入业绩体现期,调整是买入机会。我们维持前期的盈利预测, 预计11 年-13年EPS 分别为0.31、 0.51、 0.75元, 预计2011-2013连续三年复合增速超过50%, 并且2011年和2012年业绩增速分别为50%和65%,业绩进入加速体现期,可以给予2012年40 倍PE,对应目标价20元,维持公司买入评级。此外,公司10 年的PS仅为3.64,行业平均PS为8.26,公司市值偏低,市值和净利润存在较大改善空间。