研究结论

    核心投资逻辑：战略调整中期，业绩逐步兑现，最佳投资机会来临。2010年发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”，成为华电集团直属单位，支持力度空前。2011 年公司将进一步加大战略布局的力度，开始进入战略布局的红利期，业绩逐步兑现，处于经营性拐点，存在超预期的可能，我们认为最佳投资机会已经到来。

    与ABB 成立合资公司，产品延伸到配网自动化和调度等领域，并拓展国际市场。国电南自与ABB 共同以现金出资17.45 亿成立“南京国电南自自动化有限公司”，合资公司将协议收购全资子公司“电网自动化公司”100%股权及“城乡电网公司”的相关资产、业务，同时协议收购“ABB中国”所属“厦门ABB 输配电自动化有限公司”和“上海ABB 工程有限公司”电网自动化相关资产。南自原有的强势业务主要是变电站自动化产品，合资公司将业务延伸到配电自动化、调度自动化等领域，配网自动化市场空间巨大，且是未来智能电网建设重点发展的领域，而调度自动化壁垒高，市场空间超过20 亿，是盈利很强的业务，公司在电网自动化领域的综合实力大大加强，同时合资公司成为了国际化的公司，可以承接国际业务，拓展市场范围。根据测算，该公司2013 年实现营业收入约24.44 亿元人民币，内部收益率为29.67%。

    成立南自储能公司，布局解决新能源发展瓶颈的核心业务。南自储能公司注册资本500 万美元，国电南自拟以出资255 万美元，持有51%股权，ESSI 以出资245 万美元，持有49%股权。ESSI 是储能技术整体解决方案的提供商，其技术团队和经营团队由世界知名的储能专业人士组成，掌握了完整的液流储能技术，该技术具有能量比高、成本较低、寿命长、体积小等优点，适用于大容量存储。储能公司将迅速推出独家的储能产品，率先提出新能源存储的解决方案。该公司2014 年可实现产能约3.5亿元人民币，项目财务内部收益率22.94%，动态投资回收期为7.71 年。

    成立南自能源设计院，掘金煤矿设计业务，意义深远。南自能源设计院注册资本3700 万元，南自持有70%股权，设计院来自于江苏华誉，主要从事煤炭技术研究，矿区总体规划，煤矿设计等，具有煤炭行业（矿井）设计及总承包乙级资质证书。公司取道设计，为华电集团提供煤矿设计和电气自动化设备供应的完整解决方案。

    预期今年开始进入业绩体现期，调整是买入机会。根据半年报业绩预告，我们调高盈利预测，预计11 年-13 年EPS 分别为0.37、0.51、0.76 元，业绩进入加速体现期，可以给予2012 年40 倍PE，目标价20 元，维持公司买入评级。公司10 年的PS 仅为3.69，行业平均PS 为8.68，公司市值偏低，市值和净利润存在较大改善空间。

    股价催化剂：智能电网、新能源、节能减排、脱销政策