报告摘要：

    国电南自发布半年报，实现收入10.4亿元，同比增长16.18%；归属母公司的净利润达到8645.34 万元，同比增长343.90%。

    利润主要来源营业外收入：本期公司确认原办公地址南京市新模范马路38号土地收储收益1亿元，致使营业外收入大涨，这对完成今年的任务指标奠定了基础。也为搞好内部激励、加大研发投入、打好未来发展基石提供了条件。

    订单大幅度增长：上半年公司订货22亿元，同比增长40%；其中电网自动化增长32.6%；新能源与节能减排产业订货3.54亿元，同比增长157.10％；智能一次设备产业也订货2亿元。

    费用大幅度增长在情理中：在毛利率提升1.35个百分点,收入增长的情况下，公司营业利润仍出现了5600万元的亏损，主要的原因为管理费用同比增长70%，其中职工薪酬同比增加1倍，财务费用同比增长120%。我们认为在情理之中。1）去年公司业绩超预期，上半年公司兑现奖励有利公司未来增长；2）公司投资很多，为避免出现技术空心化，加大研发投入；3）公司对外投资很多，处在投入期，对资金的需求致使财务费用增长。

    抓到老鼠就是好猫：公司正处于变革和大规模投入期，我们预计公司今明两年费用依然会维持高位，但收入和利润目标我们预计公司能够实现。 v盈利预测与投资评级：我们上调公司2011年盈利预测，2011-2013年EPS分别为0.45元、0.47元、0.69元。维持16元的目标价位和"买入-B"的投资评级。

    风险提示：大规模投资对公司的执行力提出高要求、新业务发展需要时间积累。