多因素扰动，上半年公司业绩“过山车”：上半年，公司营业收入10.37 亿元，同比增长16.2%，营业利润-5602 万元，同比减少547.73%，利润总额9372万元，同比增长118.84%，归属上市公司股东净利润8645 万元，基本每股收益0.14 元。综合毛利率水平29.25%，相比上年同期提高1.29 个百分点。其中，期间费用和土地收储款确认是导致上半年公司业绩从营业收入到营业利润再到利润总额大起大落的主要原因。

    期间费用大增，拖累公司业绩： 报告期，公司营业收入和综合毛利率双增长，但由于管控模式改变以及公司迅速扩张导致公司报告期内期间费用同比快速增加。上半年，公司财务费用率和管理费用率分别为6.66%和12.79%，相比上年同期分别增加了3.15 和4.16 个百分点，直接导致公司当期营业利润为负。

    土地收储收入，挽救公司中报： 报告期内公司确认了公司原办公地址南京市新模范马路38 号土地收储收益约1.5 亿元，扭转了公司上半年营业利润为负的局面，并实现利润总额相比上年同期118.84%的同比增速。

    新增订单高增长，未来收入有保障：上半年公司新签订单21.94 亿元，同比增长40.5%，公司订单继续保持较快的增长速度。从订单结构上来看，公司主营业务电网自动化产品新增订单10.14 亿元，占比46%，继续维持公司业务的主导地位。另外，公司本期毛利率提升较多的新能源和安防业务新增订单占比相比当期营业收入占比有所提升。充沛的订单是公司未来业绩的有力保障。

    急速扩张难免顾此失彼，看好公司未来发展：按照公司“三足鼎立”的发展战略，上半年公司在业务整合和拓展方面动作频频。急速的扩张难免给公司带来各种各样的问题，上半年公司期间费用率大幅提升即是最明显的体现。细看公司业务整合和拓展方面的动作并非杂乱无章，而均以公司自身技术特点和市场特点为出发点，随着公司业务逐步理顺，未来业绩高速增长值得期待。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013 年的EPS 分别为0.37 元、0.56 元和0.73 元，对应动态市盈率分别为35.71 倍、23.84 倍和18.08 倍，首次覆盖给予公司谨慎推荐的投资评级。

    风险提示：1、公司未能有效解决公司高速扩张所带来的各项问题。