事件：

    公司与ABB成立一次设备合资公司，公司参股45%。公司与“ABB中国”双方拟以现金出资设立“扬州国电南自开关有限公司”，合资公司注册资本8000 万元，其中“ABB中国”持有55%股权，国电南自持有45%股权，均以现金出资。“合资公司”主要从事生产、销售12千伏中压一次开关柜、12千伏空气和气体绝缘环网开关柜、12千伏箱式变电站、12千伏户外柱上开关等业务。

    1. 点评：

    借力ABB，塑造南自一次设备品牌。“合资公司”使用SAC商标，国电南自授权其在合营期限内使用SAC 商标。“合资公司”将与ABB Technology Ltd（ABB技术有限公司）签订《ABB技术许可协议》，授予合资公司非独占性的许可以使用ABB技术制造和销售合营产品并提供售后服务。并依据ABB技术许可协议的规定，“合资公司”将按照《ABB技术许可协议》的规定，向ABB Technology Ltd 支付许可费。

    12KV一次设备量大面广。12kV电压等级的配电及控制设备广泛应用在城乡电网、终端用户等各个领域，该电压等级产品一直是我国输配电及控制设备行业“量大面广”的产品。下游用户主要包括电力系统及其他需要自行建设配电网络的工业行业（如石油、化工、冶金、铁路、煤炭等）的供电部门，其中，电力系统的采购量占本行业产品总销量的40%以上。

    国内配电设备智能化程度不高。根据2008年高压开关行业年鉴，2008年国内高压开关行业共生产12KV环网柜94762单元，其中智能化环网柜产品产量为9044单元，占比不到10%。2008年我国配电变压站约为20万座，其中箱式变压站产量为24839台，不足10.5%，而国外工业发达国家箱式变电站已占末端变电站80%－90%，一些发展中国家也占到60%。

    智能化产品长期被国外产品占据。我国智能环网柜市场长期被ABB、施耐德、西门子、阿海珐、欧玛嘉宝等国外品牌厂家所垄断，近几年来，少数国内品牌企业开始自主研发C-GIS环网柜。2008年国外品牌在中国的销售量达到8万个单元，占市场份额的80%左右，国内品牌占总体份额的20%左右。

    新增净利润约占公司2010年净利润的5.6%。“合资公司”组建完成后，预计2013年实现营业收入（不含税）约7800万元人民币。项目财务内部收益率为18.76%，动态投资回收期（所得税后）为7.23年。我们按照10%净利润率计算，则新增净利润780万元，占2010年公司净利润的5.6%。

    2. 盈利预测与估值

    维持公司2011-2013年公司每股收益分别为0.42元、0.73元和0.98元，目前股价对应2011年动态市盈率为29.69倍。与同类公司相比，公司市盈率较低。考虑到公司的高成长性，我们认为公司合理估值区间为2011年40-45倍市盈率，对应股价为16.80-18.90元。考虑到同类上市公司中公司市值较小，以及未来两年公司将高速成长，维持公司“买入”的投资评级。

    3. 主要投资风险：

    新产品市场开拓进展不达预期风险；行业增速下滑风险；市场竞争风险。