投资要点

    中报经营情况符合预期，订单增速高。报告期内，公司实现订货31.7亿元，同比增长44.61%，实现营业收入15.7亿元，同比增长51.84%，实现利润总额0.96亿元，同比增长3.02%；实现净利润0.70亿元，同比下降19.18%，实现归属于母公司的净利润0.31亿元，同比下降64.02%。报告期内公司经营情况符合市场预期。

    电网业务、新能源与节能减排和智能一次设备业务快速增长。电网自动化业务实现订货15亿，同比增长50%，且已经有微电网、总包订单，实现收入6.3亿，同比增长34%，毛利率32.87%，略有下降。新能源和节能减排实现订货7亿，同比增长100%，实现收入3.5亿，同比增长300%，但是毛利率18.7%，同比降低7.6%，公司在光伏、风电领域均有突破，储能业务进展较好。智能一次设备实现订货2.67亿，同比增长31%，其中江苏上变增长最快，实现收入2.3亿，同比增长112%，毛利率20%。

    轨道交通订单开始放量，电厂自动化平稳增长，信息安防业务有所收缩。轨道交通实现订单1.7亿，同比增长77%，综合监控也有望取得突破，实现收入0.35亿，同比降低53%，毛利率为39%。电厂自动化实现订货2.25亿，同比增长21%，实现收入1.3亿，同比增长17%，毛利率27.97%，保持稳定。信息安防实现订货1.4亿，同比下滑34%，实现收入1亿，同比下滑7%，毛利率为27.87%，提升8.6%。

    三项费用率有所降低，但是资产减值损失明显增加。报告期内，公司管理费用为1.76亿元，同比增长33.22%,管理费用率为11.22%，同比降低1.57%，销售费用为1.94亿元，同比增长33.97%，销售费用率为12.31%，同比降低1.65%，财务费用为， 三项费用率同比去年均有所降低，公司今年加强内部管理效果有所体现。但是资产减值损失为2141万元，去年同期为224万元，全部为坏账损失，主要是应收账款增加及账龄结构相对延长所致。

    财务与估值

    预计2012-2014年每股收益分别为0.24、0.34、0.45元，由于2012年归属于母公司的净利润同比下滑,我们应用FCFF估值模型,假设永续增长率为3%,WACC为10.14%,得到每股价值8.02元,对应目标价8.02元，维持公司中性评级。

    风险提示

    与ABB合作低于预期、资金周转不灵