投资要点

    三季度业绩低于预期。前三季度公司实现销售收入24.39 亿元，同比增长38.7%，利润总额1.3 亿元，同比增长1.2%，归属上市公司股东的净利润833万元，同比下降92.57%，EPS 0.0131 元。第三季度公司实现收入8.65 亿，同比增长19.87%，环比下降16.33%，净利润亏损0.23 亿元。三季报业绩低于预期。

    三季度收入确认环比降低16%，非电网业务确认放缓。今年三季度，公司实现收入8.65 亿，环比下降16.33%，公司自2008 年到现在，只有2009 年三季度收入环比下降7%，今年环比明显下滑跟公司近两年业务调整有关，公司着力拓展电网外业务，比如工业自动化产品、新能源节能减排产品，这些业务受经济疲软影响较大，因此公司三季度收入环比出现明显下滑。

    三季度管理费用同比增长65%，财务费用依然增长13%。公司上半年管理费用率11.22%，同比下降了1.57%，但是前三季度管理费费用率回升到11.38%，同比去年增长0.35%。三季度管理费用为1 亿元，同比增长65%，公司战略调整中管理难度较大，管理成本依然较高。尽管公司今年开始调整战略发展目标，但是公司短期借款依然在上升，三季度末由上年末16 亿增加到25 亿，逐季呈增加趋势，公司前三季度财务费用为1.34 亿元，同比增长23%。

    少数股东权益占比极高。前三季度，公司实现0.89 亿净利润，但是少数股东权益达到0.8 亿元，归属于母公司所有者的净利润仅为833 万元。由于电网和农配电公司与ABB 合资，出让49%股权，导致公司少数股东权益占比极高，预计这一局势在四季度也难以扭转。

    财务与估值

    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.21、0.27、0.33 元(原预测为0.24、0.34、0.45 元)，由于2012 年归属于母公司的净利润同比下滑, 我们应用FCFF 估值模型,假设永续增长率为3%,WACC 为10.14%,得到每股价值6.01 元,对应目标价6.01 元，维持公司中性评级。

    风险提示

    与ABB 合作低于预期、资金周转不灵。