投资要点

    营业外收入大幅减少导致中期亏损,上半年订货同比增长14%。上半年订货30.48亿元,同比增长14%,营业收入17.41亿元,同比增长10.63%,营业利润负0.81亿元,同比下降28.27%,归属母公司所有者的净利润负0.64亿元,同比下降307.16%,每股收益为负0.1元。二季度公司实现营业收入11.92亿元,同比增长15.34%,实现归属母公司的净利润为负0.14亿元,同比下降120.68%。同比大幅下降主要是因为营业外收入减少1.1亿元。

    电网自动化业务收入小幅增长和毛利率提升3.3%,节能减排和新能源业务表现一般。2013年上半年,电网自动化业务实现营业收入7.4亿元,同比增长15.66%,毛利率为36.03%,同比增加3.3%,是上半年公司经营最大的亮点。输变电总承包业务实现营业收入1.41亿元,同比增长748.09%,毛利率为11.06%,同比减少25.22%。轨道交通自动化业务实现营业收入0.45亿元,同比增长29.34%,毛利率为59.25%,同比增加20.16%,主要系上半年铁路市场小幅复苏。新能源产品业务实现营业收入2.37亿元,同比增长8.73%,毛利率为9.73%,同比减少0.19%。节能减排产品实现收入0.9亿,同比下降33%,毛利率为25.52%,同比下降7%。智能一次设备产品实现收入0.76亿元,同比下降62%,毛利率为15.75%,同比下降3%。

    经营性现金流有所改善,销售费用率下降,而管理费用率上升。公司上半年经营性净现金流出4.53亿元,去年同期为净流出7.29亿元。存货为12.12亿,同比增长9%。应收账款37.58亿元,同比增长17%。预收款项3.8亿元,同比增长19%。2013年上半年发生销售费用1.9亿元,同比下降1.74%,销售费用率为10.94%,同比减少1.38%。管理费用2.21亿元,同比增长24.96%,其中技术开发费用为0.7 亿元,同比增长48.04%,管理费用率为12.68%,同比增加1.45%。

    华电集团委任新总经理,收缩发展战略聚焦主业。华电集团委派黄源红担任公司总经理,任期自2013年4月10日起。黄源红先生先后华电重工担任总经理,华电工程担任总助、副总经理等,华电集团工程技术与物资管理部副主任。终止与新疆华冉东方新能源公司200MW的风电总包合同,合同金额为17.6亿元,或在收缩发展战略,聚焦主业,有利于国电南自长期稳定发展。 财务与估值

    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.28、0.32、0.36元,我们应用FCFF估值模型,假设永续增长率为3%,WACC为7.84%,对应目标价6.16元,由于公司更换总经理,调整战略聚焦主业发展,有望利好公司未来发展,中报或为公司利润增速最差时点,后续有望改善,上调公司评级至增持。

    风险提示:与ABB合作低于预期、资金周转不灵、政府补贴不到位。