本报告导读:

    在经过快速扩张期后,我们认为公司目前进入了聚焦主业的战略瘦身期,需一定调整期从而为未来的增长蓄力,在众多业务中相对看好电厂DCS 、除尘、轨交自动化。

    投资要点:

    下调目标价,维持“谨慎增持”评级。由于公司处于扩张之后的整固期,成功转型难以一蹴而就,我们预计2013-15 年EPS 为0.24/0.28/0.32 元,下调目标价至6.5 元,对应2013 年27 倍PE,维持“谨慎增持”评级。

    战略转型,从扩张转向聚焦主业。过去两年公司大力进行外延并购,成立多家合资子公司,大幅扩展业务领域,并通过总包等模式做大公司体量。度过扩张期后,我们认为目前公司进入了夯实整固的阶段,重新聚集主业,在新管理层的梳理下将更多地注意力放在增长的质量上,战略瘦身的重大转变将使公司经过一段调整期。我们预计2013年公司含税订单或达70 亿元,同比增长 13% ,订单增速将明显放缓(2010-12 年年均订单增速39% )。

    电厂自动化或成亮点,环保/轨交值得期待。我们看好公司与电厂 DCS领先企业美卓成立的合资公司,认为合资后公司电厂自动化技术水平得到显著提高,有望在高端电厂DCS 中取得突破,未来进口替代空间广阔,或将成为新的增长点。我们认为在传统脱硝业务外,公司背靠华电集团,手握技术优势,在电厂除尘方面大有可为。公司目前已有轨交自动化大综合的业务能力,采用 BT模式开拓轨道交通业务的进展值得关注。

    潜在催化剂:战略聚焦调整取得一定成效;电厂自动化取得突破

    风险因素:战略调整时间长于预期,费用管控不力