2011 年资本开支压力显著增大:公司目前资产总额约207亿元,但在建项目总额达到170 多亿元,仅2011 年资金需求约80 亿元。庞大的资本开支将形成较大的融资压力,不断上升的财务成本将对未来几年的盈利表现产生负面影响。
公路主业增速表现分化,新建路段逐步投入运营:南北方向线路受铁路分流增速放缓,东西向线路受益产业转移增长较快,未来这一趋势将长期持续。彭湖高速已于2010 年开通,昌奉高速将于2011 年通车,新建奉铜高速和昌樟高速改扩建工程均将于2014 年完成。我们认为,这些主要工程尽管可以打开公司的长期增长空间,但短期仍难以盈利,将对未来几年的盈利产生一定的负面影响。
需要关注政府的支持力度能否得以延续:目前公司享受15%的所得税率以及政府提供的每年约2.5 亿现金补贴,并有机会投资江西省内盈利较好的政府垄断项目。政府对公司的支持力度能否延续或进一步加强,将成为我们关注的重点。
估值与建议:
我们维持公司未来两年盈利预测不变。公司2011、2012 年市盈率仅有10.6 倍和10.0 倍,但未来资本开支风险较大,公司盈利亦将受到新项目不断投入运营带来的初期亏损困扰,未来几年难有增长,维持“中性”评级不变。