每股收益0.5元，业绩基本符合预期。2012年公司实现营业收入35.58亿元，同比下滑13.25%；实现营业成本16.92亿元，同比下滑20.36%；实现营业利润12.39亿元，同比下滑5.15%；实现归属于上市公司所有者的净利润为11.70亿元，同比增长5.49%，每股收益为0.5元，基本符合我们预期（我们预期为0.48元）。2012年分配预案0.151元，分红率达30%。

    宏观经济增长放缓与分流导致路费收入下滑。2012 年公司路费收入为 26.19亿元，同比下滑6%，仅完成年度计划的98%。造成路费收入下滑的原因有：1）宏观经济增长放缓，由于公司大部分路产均为南北向的大干道，货车占比高，受经济波动影响大，经济放缓导致货车流量减少；2）路网分流，近两年江西省路网发现较大变化，一个是济广高速瑞金段通车后，济广江西段全线通车，另一个是大广高速湖北湖北段通车，两条大动脉通车后对公司路产形成较大的分流；3）重大节假日免费通行政策。我们预计分流影响在2013年仍将持续，且昌樟高速改扩建也将对整体收入有一定影响，整体而言2013年仍有压力。

    债务结构优化带来财务成本下降。近年来公司进入资本开支高峰期，对资金需求较大，昌铜、昌樟改扩建等项目总资金投入为140亿，因此近年来公司承受财务成本上升压力。2012年公司有息负债率上升2个百分点至22%，但财务费用下降 1%，这主要得益于公司积极利用直接融资方式替代银行贷款，从而降低整体融资成本，2012年公司平均利率从6.3%下降至4.9%。但奉铜高速通车后，利息将开始费用化，我们预计财务费用将有所上升。

    维持“中性”评级。2013 年公司将承受新路投产以及分流等影响，经营仍然有一定压力。在不考虑财政补贴的情况下，我们预计 2013-2015 年公司 EPS分别为0.3、0.34、0.37元，对应目前股价PE分别为11倍、10倍与9倍，维持中性评级。