首次覆盖,给予“增持”评级。 赣粤高速主营路产进入稳定期,旗下昌铜高速因长浏高速通车,进入高速增长期(2014 增长 76%、 2015H1 增长50%);基于稳定的公路主业,并考虑核电重启和国盛证券单独上市可能,综合考虑 PB/PE 估值,根据谨慎原则, 给予目标价格 7.63 元。

    内陆核电或将重启,参股核电价值凸显。据华夏时报报道,中国工程院近期完成内陆地区建设核电的调研报告,内陆核电有望重启。赣粤先后参股江西万安烟家山核电厂项目(24.5%股权)、 江西彭泽核电项目(20%股权), 规划装机容量均为 4 乘 100 万千瓦。受 2011 年日本福岛核电事故影响,内陆核电一度停滞。本次核电重启将使公司核电项目价值重估。

    国盛证券可能谋求独立上市,增持股权将大幅受益。 7 月 29 日公告,赣粤高速受让大股东 8.07%国盛证券股权。转让完成后,公司将合计持有国盛证券 20.01%股权。 国盛证券 2014 年实现营业收入 8.5 亿元,净利润 2.8亿元。 2014 年 10 月以来,证券行业的盈利能力大幅提升。 2015 年是证券公司上市的高峰年份,我们猜测国盛证券也有谋求独立上市的可能。

    收费政策带来外延预期, PB/单公里市值等估值均有投资吸引力。 7 月 21日交通部公布《收费公路管理条例修订征求意见稿》, 收费政策更为明晰,路产注入或收费期延长预期加强。预测公司 2015-17 年每股收益为 0.36、0.35、 0.36 元,对应 2015 年 PE 为 16.79 倍。目前公司 PB 为 1.12 倍, 单公里市值仅 1700 万元,均处于行业最低水平,外延预期有助于估值提升。风险提示:高铁分流超预期,扩建带来折旧超预期。