1H17 业绩低于预期

    　　外运发展公布1H17 业绩：营业收入26.1 亿元，同比增长19.2%；归属母公司净利润6.3 亿元，同比增长30%，对应每股盈利0.70元。扣除出售可供出售金融资产收益等非经常因素，经常性净利润增速1%，经常性盈利低于预期。

    　　业绩低于预期主要由于中外运敦豪盈利不及预期：中外运敦豪1H17 贡献投资收益4.3 亿元，同比基本持平。件量增长3.6%（去年同期为5.3%），营业收入增长11%，但锁定美元成本效果暂未显现（美元兑人民币同比仍是升值的），成本扩张致利润低于预期。

    　　主营业务体量仍小但增长亮眼：1）货运代理板块：实现收入15.1亿元，同比增长3.2%，实现毛利0.4 亿元，同比增长106.3%。

    　　2）电商物流板块：受益于跨境电商出口业务的快速发展，实现收入6.1 亿元，同比增长94.3%。实现毛利0.1 亿元，同比增长19.1%。3）专业物流板块：实现收入4.8 亿元，同比增长30.4%，主要是由于公司加强大客户、大项目的开发，在原有客户业务量增长的同时，开拓了新的专业物流客户。实现毛利0.2 亿元，同比减少11.3%。

    　　发展趋势

    　　关注控股股东收购释放协同效应：中国外运已公告将收购招商局物流，其拥有800 多个物流营业网点，管理仓库面积约326 万平方米，及经营逾36,600 台可控货运车辆，综合服务网络覆盖全国150 多个城市，同时于海外多个国家设有营业点。外运发展有望从更大的物流网络平台享受协同效应。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。其中下调中外运敦豪全年投资收益预测1 亿元至9 亿元，但考虑到公司已公告将逐步出售全部股票（包括国航、南航、京东方，总公允价值7亿元），上调2017 年出售可供金融资产投资收益1.5 亿元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年15.7 倍市盈率。我们维持推荐的评级和人民币23.30 元的目标价。

    　　风险

    　　人民币对美元大幅贬值。